第三章：精确入场点分析——SEPA 策略
20 世纪 80 年代初我开始做股票的时候，我所谓的"策略"不过是凭冲动买入那些被打压到低价的股票。股价接近历史最低点时，我想当然地认为它们一定是便宜货。这种做法毫无成效可言。事实上，结果简直惨不忍睹。没过多久我就意识到，很多股票价格低是有充分理由的，大多数情况下它们还会继续创出更低的低点。然而，我确实看到许多股票登上了 52 周新高榜单之后，股价进一步大幅飙升。问题变成了：是什么将那些暴涨股与平庸股区分开来？有没有办法在大赢家成为大赢家之前就把它们识别出来？
在接下来的五年里（1983-1988），我开始了一个全面的研究过程：阅读我能找到的每一本书，如饥似渴地消化每天的财经新闻。买得起的书我就买回家；买不起的，我就站在书店的书架前看，用本子和铅笔做笔记。我甚至跑到当地大学的图书馆，口袋里揣着一把零钱，以一分钱一页的价格把整本书影印下来，然后用几个订书钉装订在一起。回想起来，那画面一定很滑稽——我坐在母亲餐厅角落里的一张折叠牌桌旁，面前摊着一堆订书钉装订的影印本，把那张牌桌当作我的书桌。家里没有人知道我在用那些自制的书做什么。起点很简陋，但从长远来看，它完成了使命。
转折点的开端
我积累的知识不仅来自三十年的实战经验，也来自对前辈们的研究。虽然我吸收了这些信息，将其提炼和改造为自己的"精确入场点分析"（Specific Entry Point Analysis，简称 SEPA）以适应我个人的交易风格，但我深深感激那些先驱者们，他们的开创性工作可以追溯到几十年前。对我有启蒙意义的一本书是 Richard Love 的《Superperformance Stocks》（超级表现股）。虽然这本书大部分内容是关于政治周期的，但第七章吸引了我的注意力——它聚焦于大赢家股票的共同特征。Love 研究了 1962 年到 1976 年间那些在两年内至少上涨 300% 的股票，他称之为"超级表现股"（superperformance stocks）。
虽然 Love 的方法引起了我的关注，但一开始我并不确定如何将它应用到自己的交易中，于是这些信息就暂时搁置在脑海中没有使用，而我继续了学习之旅。
1988 年，我在《Financial Analyst Journal》（金融分析师杂志）三四月刊上读到一篇文章，题为"The Anatomy of a Stock Market Winner"（股市赢家剖析）。文章讨论了一项关于优质证券的研究成果：那些在一个日历年内至少上涨 100% 的股票。作者 Marc R. Reinganum 研究了 1970 年到 1983 年间的 222 只股市赢家，以确定是什么因素造就了它们的卓越表现。
当我读那篇文章时，脑海中突然灵光一闪，我想起了 Love 的书。首先，Love 和 Reinganum 研究的时间范围有部分重叠。而且，他们研究的目的几乎完全相同：聚焦于涨幅最大的股票，以识别出造就其出色表现的特征。现在我所需要做的就是再弄到一本 Love 的书——当时已经绝版，相当稀有。幸运的是，我的一个朋友在加拿大的书展上花一美元找到了一本，买下来寄给了我。拿着 Love 的书和 Reinganum 的研究成果，我对比了两项研究的发现，聚焦于它们之间的相似之处。随着交叉比对的深入，我越来越确信这种方法（即所谓的"逆向因子建模"，reverse factor modeling）是有价值的，而且我有可能以一种系统化的方式用它来找到大赢家股票。这对我来说在直觉上说得通：研究最好的，以找到最好的。
研究 Love 的工作让我走上了一条道路：搞清楚是什么让一只股票价格大幅飙升，跻身超级表现股的精英行列。这最终成为我一生的事业。Love 的发现使我坚信了三个振奋人心的要点：
1. 买入股票有正确的时机和错误的时机。
2. 具有超级表现潜力的股票在其价格大幅上涨之前是可以被识别出来的。
3. 通过正确投资这些股票，有可能在相对较短的时间内将一笔小资金积累成一笔财富。
众家之长的熔炉
在我的交易生涯中，除了 Richard Love 的书，其他人的作品也给了我启发。其中包括 Robert A. Levy 的《The Relative Strength Concept of Common Stock Price Forecasting》（普通股价格预测中的相对强度概念），它帮助我摒弃了"逢低买入"的心态，对我转向专注于强势股的新方法起到了关键作用。还有 Edward S. Jensen 1967 年出版的《Stock Market Blueprints》（股市蓝图）。Jensen 的书中包含了他为每种类型股票所做的蓝图，这些蓝图基于收入型、成长型、周期成长型和动态成长型等标准。我喜欢 Jensen 的地方在于，他跟 Love 一样，是从对股票的客观研究出发，利用因子模型来创建模板。这种严谨的方法激励我创建了自己的"领导力画像"（Leadership Profile）。
另一位影响我的人是 Richard Donchian，他出生于康涅狄格州哈特福德，毕业于耶鲁大学经济学专业，20 世纪 30 年代进入华尔街工作。Donchian 被认为是管理期货行业的创始人。他开发了一种基于规则的交易方法，后来被称为"趋势跟踪"（trend following）。他的原则之一是当 5 日移动平均线上穿或下穿 20 日移动平均线时买入和卖出股票。正是 Donchian 的工作促使我在自己的模型中加入了某些趋势要素，用于甄选交易和把握入场时机。
后来我又接触到了 William L. Jiler，他在图表形态方面做了大量深入的研究。在他的著作中，Jiler 感谢了 Donchian 的贡献——当时 Donchian 是证券公司 Hayden Stone 的商品研究部总监。这些人成为了我的教授，我孜孜不倦地研究市场。从 Love 那里，我学到了历史先例分析和超级表现股的共同特征；从 Jensen 那里，学到了蓝图构建和画像方法；从 Donchian 那里，学到了趋势跟踪；从 Jiler 那里，学到了图表形态，包括他著名的"带平台的碟形"（saucer with platform）——现在被称为杯柄形态（cup-and-handle pattern），由 William O'Neil 推广开来，而 O'Neil 在 20 世纪 60 年代也曾在 Hayden Stone 工作。
当然，这些大师中最伟大的是 Jesse Livermore——有史以来最伟大的交易者。1907 年，他在一天之内赚了 300 万美元。1929 年大崩盘期间，当大多数投资者遭受毁灭性打击时，Livermore 通过做空市场赚了整整 1 亿美元。这对我来说极具鼓舞力量。虽然大多数人把 Livermore 与《股票大作手回忆录》（Reminiscences of a Stock Operator）联系在一起，但我更偏爱他那本务实的著作《How to Trade in Stocks》（如何在股市中交易）。阅读 Livermore 的书让我的思路豁然开朗。我开始发挥作用的许多原则，似乎与 Livermore 在二十世纪最初几十年里使用的原则并无不同。
从一位市场教授到下一位，他们的教诲始终如一、清晰明确。过去造就超级表现股的基本要素并没有发生根本性的变化。无论经济如何演变，无论哪些行业兴起，超级表现的基本标准始终恒定。在我之前，许多人已经得出了相同的结论。虽然名称各异，每个人都有自己的战术来利用这一现象，但一个集体的知识体系已经存在，等待新的探索者在这个基础上继续构建。
终于有了技术工具
到 80 年代末，我买了我的第一台"强大的"计算机——所谓强大，是指一台能做点正事而不是只能在绿色单色屏幕上玩乒乓球游戏的机器。除了能在我的桌面上显示实时报价之外，计算机还让我能够创建数据库，获取更多信息。现在我可以进行定量分析了：追踪和研究更多的大赢家股票，实时观察股票以在当代时间框架中验证历史发现。计算机还让我能够根据超级表现特征筛选数千家潜在公司。在此之前，我是手动寻找和追踪股票的，你可以想象这严重限制了我能覆盖的范围。早年间，我甚至每天用方格纸手工绘制股票图表。那活儿真是苦不堪言！
在实时研究和交易股票的过程中，我收集的数据和产生的结果验证了 Love 和 Reinganum 的结论。到这个时候，我还没有开发出一套具体的交易公式，但我已经在逐步锁定超级表现股的特征，并通过基于这些洞察为自己的账户交易开始取得一些有意义的成功。
将研究成果付诸实践
20 世纪 90 年代初科技、消费零售和医疗保健行业的繁荣，将一批默默无闻的公司变成了家喻户晓的名字。利用我在 80 年代学到的东西，我成功捕捉到了一些大牛股，因为股票正从 1990 年的熊市过渡到新的牛市。US Surgical、Amgen、American Power Conversion、Ballard Medical Products、US Healthcare、Surgical Care Affiliates、Medco Containment、Microsoft、Home Depot、Dell Computer、International Game Technology 和 Cisco Systems，在当时都是相对无人知晓的名字，但它们展现出强劲的基本面和技术面特征。许多投资者因为这些公司相对较高的市盈率（P/E ratio）而错过了它们惊人的成长阶段。1991 年，表现最好的 40 只股票（起始价格 12 美元以上）年初的平均市盈率为 29 倍，到年底市盈率已扩张至 83 倍。
领导力画像
通过近三十年的实际交易和对远至 19 世纪末的历史数据的精心积累，我构建了一幅超级表现股共有特征的蓝图。我称之为"领导力画像"（Leadership Profile），它是一项持续进行的工作，旨在详细识别过去最成功股票的品质和属性，以确定是什么使一只股票可能在未来大幅跑赢同行。
关注的不仅仅是价格变动的幅度——一只股票涨了多少——还有等式中的时间要素：它涨得多快，以及是什么导致了这种快速上涨。在股市中，时机至关重要，因为时间就是金钱。在筛选我的数据库时，我将每一只候选股票与最优领导力画像进行对比，并据此排名。其结果是大幅提高了找到下一只超级表现股的概率。
SEPA：一种精确策略
打磨入场和退场的时机一直是我的核心关注点。多年来，我的 SEPA 方法论演变为一种被一些人称为"外科手术般精确"的交易策略。我将详细解释的 SEPA 方法，使我能够找到那些有潜力成为超级表现股的精英候选者。SEPA 的目标是将所有可用的相关信息综合起来，精确定位在风险与回报方面可以进行高概率交易的精确位置。SEPA 将公司基本面与股票的技术行为结合在一起。
SEPA 的底层标准来源于严格的研究、数十年的实战应用和观察到的事实，而非个人观点或学术理论。
SEPA 的五大核心要素
其基本特征被分解为五个主要类别，构成了 SEPA 方法论的关键基础构件：
1. 趋势（Trend）。几乎每一只大赢家股票的超级表现阶段，都发生在股价处于明确的上升趋势期间。在几乎所有案例中，趋势在超级表现上涨的早期就可以被识别出来。
2. 基本面（Fundamentals）。大多数超级表现阶段是由盈利、营收和利润率的改善所驱动的。这种改善通常在超级表现阶段开始之前就已经显现。在大多数情况下，盈利和销售数据早期就已经摆在桌面上、可以衡量。在一只股票的超级表现阶段，基本面在销售、利润率以及最终的盈利方面几乎总是出现实质性改善。
3. 催化剂（Catalyst）。每一只实现巨大涨幅的股票背后都有催化剂。催化剂并不总是一眼就能看出来，但对公司故事做一点侦探工作，可能会让你发现一只具有超级表现潜力的股票。一款热销新产品如果占公司销售额的重要比例，可能就是点燃该公司股价超级表现阶段的火花。FDA 的批准、一份新获得的合同，甚至一位新 CEO 都能给一只此前沉寂的股票注入生命力。在处理那些小型的、不太知名的公司时，往往需要某个事件来吸引市场对一只股票的注意。我喜欢看到能让投资者兴奋的东西。例如：Apple (AAPL) 凭借其 Mac 和 "i" 系列产品达到了狂热追捧的地位；Research in Motion (RIMM) 凭借其 BlackBerry（对于互联网和邮件重度用户来说太容易上瘾了，被昵称为 CrackBerry）；Google (GOOG) 与互联网搜索引擎如此紧密地画上等号，以至于进入了词典成为一个动词。每种情况可能略有不同，无论这只股票是经典的成长型公司、困境反转型、周期型，还是一只凭借新药前景进行交易的生物科技股。但无论原因是什么，所有超级表现的背后都有一个催化剂在驱动机构兴趣。
4. 入场点（Entry Points）。大多数超级表现股至少会给你一次——有时是多次——在低风险入场点捕捉飞速上涨的机会。入场时机的把握至关重要。入场时机不对，你会被不必要地止损出局，或者如果股票反转而你未能卖出，就会遭受大额亏损。在牛市中正确把握入场时机，你可能立刻就有浮盈，走在通往大幅收益的路上。
5. 退出点（Exit Points）。并非所有展现超级表现特征的股票都会带来收益。即使你在正确的位置买入，很多交易也不会成功。这就是为什么你必须设定止损点，强制自己退出亏损头寸以保护你的账户。反过来，在某个时候你必须卖出股票以兑现利润。需要识别出曾经的超级表现阶段何时结束，以保住你已经赚到的钱。
SEPA 的排名流程可以概括如下：
1. 股票必须首先满足我的"趋势模板"（Trend Template，见第 5 章）才能被视为潜在的 SEPA 候选者。
2. 满足趋势模板的股票随后要通过一系列筛选器，这些筛选器基于盈利、销售和利润率增长、相对强度以及价格波动率。在趋势模板合格的所有股票中，大约 95% 无法通过这道筛选。
3. 剩余的股票会被仔细审查，看它们与我的领导力画像有多大的相似性，以确定它们是否符合历史上超级表现股模型所展现的特定基本面和技术面因素。这一阶段会淘汰掉大部分剩余公司，留下一份更窄的投资创意清单，以供更深入的审查和评估。
4. 最后一个阶段是人工审查。缩小后的候选名单中，每只股票被逐一检查，并根据一个"相对优先级"排名流程进行打分，该流程考虑以下特征：盈利增长率和加速度、销售增长率和加速度、利润率扩张、相对价格强度、价格波动率收窄、成交量形态、行业板块强度、催化剂或事件（公司特定的发展动态）、机构资金支持、流通股/供给特征，以及整体市场状况。
SEPA 的排名流程聚焦于识别以下方面的潜力：
1. 未来的盈利和销售惊喜以及正面的预期修正。
2. 机构资金的量能支撑（显著的买入需求）。
3. 基于供需失衡（卖盘不足相对于买盘）的快速价格升值。
概率收敛
我开发 SEPA 的目的，是精确识别那个我可以在最低风险和最高回报潜力的位置进行交易的点。我的目标是买入一只股票后立刻就有浮盈。为了做到这一点，我综合考虑所有相关的基本面、技术面和市场因素，精准定位它们形成支撑性收敛的位置。我只在公司基本面、股价和成交量活动以及整体市场状况在全光谱上达成一致的那个点位执行交易。我希望看到这些因素像四辆车同时到达一个十字路口一样汇聚在一起。SEPA 方法将支撑性的概率层层叠加，以产生这种对齐。
几乎每一只大赢家股票在其大幅上涨之前，都展现出非常具体且可衡量的标准。在它们的超级表现时期，这些股票具有显著的特征——无论是新产品、创新服务，还是某种基本面变化——使公司能够以超常或加速的速度赚钱，在某些情况下可以持续相当长的时间。因此，这些公司的股票通过吸引机构买入而经历显著的价格升值。你不必了解一家公司或市场的一切；然而，你需要了解正确的事情。将所有这些要素——基本面、技术面、定性分析和市场基调——综合在一起，并要求股票能够跨越多重门槛，你将更有可能识别出真正出色的标的。这些参数的集体价值大于各部分之和。
超级表现股的特征
多年来，我得出结论：大多数超级表现股都有共同的可识别特征。在大多数情况下，不错的盈利数据已经摆在桌面上。事实上，大多数超级表现股在实现最大涨幅之前，在基本面和技术面表现方面就已经有了跑赢期。超过 90% 的超级表现股是在大盘从一轮回调或熊市中走出来的时候开始其惊人的价格飙升的。有趣的是，极少有股票在熊市期间出现超级表现阶段。
超级表现股是"年轻的"
一般来说，超级表现阶段发生在一只股票相对年轻的时候，例如在首次公开发行（IPO）后的头 10 年内。许多超级表现公司在上市之前已经作为私有公司经营了多年，当它们最终上市时，已经拥有了经过验证的盈利和增长记录。一些超级表现公司在上市之前就已经建立了成功的产品线和品牌。
在 90 年代初的熊市回调期间，我专注于那些抗跌性强、然后从市场低点率先突破到新高的股票。我当时交易的大部分名字在那个时候都相对不为人知。这些股票受到强劲的盈利增长和旺盛的产品需求等特征的推动。其中一个例子是 US Surgical，它开创了外科订书钉和腹腔镜手术等产品。软件、计算机外设和科技相关股票在那个时期也表现出色，受到个人电脑热潮的推动。大多数投资者对从未听说过的公司名字敬而远之。如果你的目标是找到大牛股，这恰恰是你应该反着做的。
规模很重要
大多数公司的高增长阶段出现在它们相对较小且灵活的时期。随着它们变得更老、更大、更成熟，增长开始放缓，股价升值的速度也相应放慢。超级表现股通常是小盘股公司，尽管偶尔也有大盘股在困境反转后或者因熊市导致股价长期低迷后出现价格飙升。但在大多数情况下，是小盘股或中盘股在经历一段加速增长期时，继而引发一个超级表现的价格阶段。
对超级表现感兴趣的投资者应该持续关注那些处于生命周期成长阶段（盈利和销售加速）的中小型公司。总体而言，中小型公司的盈利和销售增长——更重要的是股价增长——通常比大型成熟公司更为迅速。大型公司通常拥有经过验证的执行力记录。对于较小的公司，在大多数情况下，重要的是确认它们已经盈利，并且已经证明其商业模式是可以复制和扩展的。
寻找那些总市值和流通股数量相对较小的候选者。在其他条件相同的情况下，小盘股公司基于可交易的股票供给，将比大盘股具有更大的升值潜力。与大盘股候选者相比，推动一家流通盘相对较小的小型公司的股价只需要少得多的需求。
这一认识也可以帮助你对盈利端建立现实的预期。大盘股公司不会像那些更年轻、更小的公司那样实现大幅度的价格推进。有时候大盘股会因为熊市或暂时的经济困难而股价低迷，这可能提供了在一轮像样的价格恢复起点买入 Coca-Cola、American Express 或 Walmart 这样的公司的机会。但总的来说，如果一只大盘股在短时间内快速上涨，我倾向于比持有一只可能在几个月内翻倍甚至三倍的更小、更快增长的公司更早地兑现利润。
股票筛选
从 20 世纪 80 年代开始，我一直使用计算机辅助筛选作为一种方法，将海量信息——每天多达 10,000 只股票——缩减为一个可管理的候选名单，这些候选者满足一些最低标准以供进一步研究。今天，投资者可以使用许多筛选工具。以下是关于筛选的一些建议。
当你进行定量分析（股票筛选）时，保持简单比使用复杂模型更有效。你必须注意不要在每个筛选中放入太多条件。否则，你可能会无意中排除那些除了一条标准之外其余全部满足的好候选者。例如，假设你想筛选出在盈利、市值、预期修正等方面达到特定水平的股票，直到你有了 12 条标准。如果一只股票满足了 11 条，但在第 12 条上差了一点点，你就永远看不到那只股票。记住，如果你有 100 条标准，一只股票只需要错失 1 条就会被过滤掉，即使其余 99 条都满足了。
更好的方法是运行独立的筛选，每个筛选基于较小的、兼容的标准集——例如，一个筛选器专门看相对价格强度和趋势，另一个基于盈利和销售的基本面筛选器。通常，当你运行独立的筛选时，你会看到一些相同的名字反复出现，而少数名字只出现在一个列表上。记住，计算机非常擅长过滤噪音并为你的研究指明方向；然而，如果你想要持续的超级表现，你需要挽起袖子做一些老式的人工分析。这是交易中有趣的部分，也是让它充满乐趣和回报的地方。
承诺于一种方法
你不需要数学或物理学的博士学位就能在股市中取得成功，只需要正确的知识、良好的工作态度和纪律。SEPA 方法论是经过数十年的探索、测试和无数次推倒重来之后开发出来的，目的是发现什么是真正有效的。
它经过了时间的检验，在真实世界中以真实的成果证明了其有效性。你也会经历自己的试错阶段：浏览和尝试各种关于股市的理念和方法，无论是价值投资、成长投资、基本面分析、技术分析，还是某种组合。最终，要想成功，你需要确定一种对你有意义的方法。最重要的是，你必须承诺去完善和深化你对这套方法论及其执行的理解。股票交易策略就像一段婚姻——如果你不忠诚，你大概率不会有好的结果。这需要时间和投入，但你的目标应该是成为你的市场方法论的专家。
虽然策略很重要，但它不如知识和遵守规则的纪律来得关键。一个真正了解自己策略优势和弱点的交易者，能比一个只对一套更优策略略知一二的人做得好得多。当然，最理想的情况是对一套出色的策略了解很多。这应该是你的终极目标。