第八章：时机的秘密
时机就是一切
TDT——自上而下交易法
"自上而下交易"（Top Down Trading）的概念非常直截了当：在对任何特定股票进行任何交易之前，你必须首先逐项检查以下各项要素。
TM——市场方向
检查"最小阻力路线"（Line of Least Resistance），以确定当前市场的整体方向。请记住，利弗莫尔从不使用"牛市"或"熊市"这两个词，因为它们会强加一种心理定式，他认为这会让头脑变得不够灵活。他使用的术语是"最小阻力路线"。他会检查以确保当前的最小阻力路线是正向的、负向的还是中性的——即横盘整理。在执行交易之前，务必检查该股票所在的具体市场，例如：道琼斯、纳斯达克或美国证券交易所。必须确保最小阻力路线与你的交易方向一致，然后再入场。
纳斯达克在11月底形成了一个关键点，"最小阻力路线"明确向上，直到3月份形成另一个关键点，动能发生转变，"最小阻力路线变为负向"并开始下行。
TIG——行业板块
检查具体的行业板块。如果你正在考虑交易AT&T，就去查看电信长途板块。如果你在看哈里伯顿（Haliburton），就去查看油井钻探板块。如果你在看哈拉娱乐（Harrah Entertainment），就去查看博彩板块——确保该板块正在朝着正确的方向运动，即最小阻力路线能够为你选定的交易提供利润。以下示例中的交易标的属于互联网行业板块。
互联网行业板块在10月底开始上升——与纳斯达克同步——当时是一个领涨板块。它在3月/4月与纳斯达克整体指数同步见顶，并发出明确信号：最小阻力路线正在翻转向下。因此，互联网行业板块的走势确认了纳斯达克的走势。
TT——联动交易
检查目标股票及其"姐妹股"（Sister Stock）并进行比较。如果你打算交易通用汽车，就检查福特或克莱斯勒这样的姐妹股。如果你打算交易百思买，就去查看电路城（Circuit City）——一个姐妹股。联动交易要求交易者将同一板块的两只股票并排放置。本例中选取的股票是雅虎（Yahoo, YHOO）和美国在线（America Online, AOL）。
雅虎和美国在线在12月份一起见顶，发出了明确信号：这个行业板块的最小阻力路线是负向的。因为这是一个领涨板块，它也预示了3月/4月即将发生的事情——市场进入了一轮急剧下跌。
TDT——自上而下交易的最终步骤
自上而下交易的最后一步是同时检视所有四个要素——市场、行业板块、联动股票和目标股票——一眼纵览。示例是互联网行业板块。
在这个例子中，联动股票首先明确显示它们已经见顶，最小阻力路线在12月份向下。行业板块紧随其后，在3月/4月与纳斯达克整体一起翻转下行。
尽职调查
尽职调查——对你决定交易的个股进行最后一次彻底分析。这是你的责任，你必须履行的"尽职调查"（Due Diligence）。这最后一步就像在跑道上滑行但尚未起飞——在你"扣动扳机"买入股票之前，最后一次改变主意的机会。这最后一步必须由你独自完成……用你自己的钱做你自己的决定。
我的一位退役军人朋友将利弗莫尔的这种方法比作美国海军陆战队在进攻海滩前所遵循的步骤。他们研究所有可能的海滩上的所有因素；他们尽可能仔细地分析所有这些因素，同时充分知道无论分析揭示了什么，进攻都不会是完美的。
总会有未知因素，最主要的就是不可预测的人为因素——无论是进攻海滩还是参与股市……总是存在"人为因素"需要考虑。
海军陆战队在规划海滩进攻时所做的事情，正是利弗莫尔试图做的事情——权衡所有因素，直到"优势证据"（Preponderance of Evidence）被充分汇集，所有胜算都站在他这一边。这并不容易：你不能太早、太晚、太胆怯、太激进，你不能一次投入所有兵力，但当最终时刻以压倒性证据呈现时，你必须出击。换言之，你必须运用自己的判断力来掌控自己的财务命运。利弗莫尔法则：
等到优势证据站在你这一边。
使用自上而下交易法。
要有耐心！
——杰西-利弗莫尔
"理解行业板块走势对于成功交易至关重要。"（"Understanding Industry Group Action is Essential to Successful Trading."）
——杰西-利弗莫尔
行业板块走势
利弗莫尔酷爱钓鱼。他在棕榈滩度过的冬天不仅仅是度假。那让他远离纽约和市场，尽管他经常在E.F.赫顿的棕榈滩办公室里操盘。
大西洋让他着迷。大海让他觉得自己渺小。当他出海时，他的人生便获得了更好的聚焦。他最伟大的一些思考是在钓鱼时完成的——拖钓在棕榈滩外几英里处的百英寻沙洲沿线，一路南下到基韦斯特，沿着从古巴延伸到新斯科舍的那条巨大水下峡谷前行。那是远洋掠食者——那些伟大的流浪鱼类——的航道。
他喜欢在他那艘300英尺长的游艇"安妮塔-威尼斯号"（Anita Venetian）的后甲板上独自沉思，轻松驶向基韦斯特去钓大海鲢，雇着向导，欣赏那些壮丽的佛罗里达群岛日落。对他来说，大海总是令人兴奋的，不断变化的，它洗涤了他的灵魂，让他的头脑为更深层的思考腾出空间。他相信，在海上的这些时光引导他做出了重要的发现——比如行业板块走势的重要性。
在1920年代，利弗莫尔又做出了一个重要发现，并将其应用于他的交易策略："行业板块联动"（Industry Group Movements）。利弗莫尔从观察中推断出，股票在运动时不会单独行动。它们以行业板块的方式联动。如果美国钢铁上涨，那么伯利恒钢铁、共和钢铁和克鲁西布钢铁迟早也会跟进。利弗莫尔一次又一次地观察到这个规律，它成为他交易武器库中的重要工具。
利弗莫尔："要让自己的头脑与市场状况保持同步并取得成功，最聪明的方法就是深入研究行业板块，以区分好的板块和差的板块：做多那些处于有利位置的板块，退出那些表现不佳的板块。"
"一次又一次的事实表明，在华尔街，人们常常看不到摆在面前的东西。现在我们有数百万人对证券市场感兴趣，而以前只有几千人。我怎么强调都不为过——在购买证券时，首先审视行业板块是极其重要的。"
"远离弱势板块！"
"正如我会避开弱势行业中的弱势股票一样，我会青睐最强势行业中的最强势股票。当然，交易者必须愿意并能够根据每天出现的新情况修订任何预测和头寸，如果形势对交易者不利，就要迅速行动。"
为什么行业板块会联动
板块联动的前提对利弗莫尔来说非常简单。他解释道：
"如果美国钢铁的业务在股市中受到青睐的根本原因是合理的，那么钢铁板块的其他股票也应该因为同样的根本原因而跟进。当然，这在做空方面也同样适用——当一个板块因为根本原因而失宠时，该行业板块中的所有股票都会受到影响。"
对利弗莫尔来说，如果受青睐板块中的某只特定股票没有随其他股票一起上涨，这也是一个重要线索——这可能意味着这只特定股票是虚弱或有病的，因此可能是一个好的做空标的；或者至少，交易者在买入任何不跟随整体板块走势的股票时应该谨慎。
"板块联动"的唯一例外是，当一只单独的股票可能占据该板块总销售额的百分之五十或更多时——迟早板块中的其他股票必须跟随这只股票。
注释示例：这些图表清楚地反映了"领头股"（Dominant Stock）对板块有多重要……事实上，在类似这个例子的情况下，你可以说领头股"就是"板块本身。
FCL——跟随当前领头股
利弗莫尔开发了一套精密的"跟随当前领头股"（Following the Current Leaders）系统。他对领头股的兴趣有两方面：
他说："将你对股市走势的研究限定在当日的突出股票——领头股上。行情就在那里——如果你不能从领涨的活跃股中赚钱，你就不可能从股市中赚钱。"
"其次，这也会让你的交易范围保持小而可控，这样你就能集中精力交易最具潜力的股票。不要让贪婪驱动你的行动，试图精确地抓住最高点和最低点。"
利弗莫尔还认为，时机的选择绝不应该被高价格所左右。高价格从来不是卖出股票的时机信号。利弗莫尔说："仅仅因为一只股票以高价交易，并不意味着它不会更高。"利弗莫尔在做空方面也同样自如，如果那是趋势的方向。"仅仅因为一只股票价格下跌，并不意味着它不会更低。我从不在下跌中买入，也从不在反弹中做空。"
在股票创出新高时买入、在创出新低时做空，这在他那个年代是一种逆向思维。利弗莫尔让市场告诉他该怎么做。他从市场告诉他的东西中获取线索和提示。他不预判，他跟随从行情带传来的信息。有些股票会持续创出新高或新低很长时间，并且可以长时间持有。
注释示例：思科系统（Cisco Systems），互联网网络解决方案的领导者，基本上连续上涨了整整五年。1994年以1000股建仓成本为2,000美元；五年后的1999年，这笔投资价值70,000美元。
利弗莫尔："我还相信应该交易板块的领头股——选择板块中最强劲的股票，不要去找便宜货、弱势股，要选择领头股、核心股、板块中最强的股票。同时请注意，这未必总是板块中传统的龙头。偶尔，板块中一只规模较小但管理良好的股票会凭借新产品取得领导地位，将老龙头挤掉。保持警觉！选择板块中最强劲的股票，而不是最便宜的或者一只跌惨了等着反弹的股票。"
利弗莫尔观察到，这些板块会随着每次新的大牛市而轮番进出。上一轮大行情的领涨板块，在下一轮大行情中"极可能不会"继续领涨。
利用行业板块判断顶部
根据利弗莫尔的经验，板块行为是判断整体市场方向的重要钥匙——一把被大多数交易者忽视的钥匙，无论他们是大户还是散户。他认为板块常常提供趋势转变的关键线索。当受青睐的板块走弱并崩溃时，通常意味着市场要回调。这就是他在1907年和1929年判断出市场转折点的方法——领头股最先翻转。
TT——联动交易——利弗莫尔发明的"姐妹股交易法"
"联动交易"或利弗莫尔常对他的儿子小杰西和保罗所说的"姐妹股"交易，对于成功的投资者来说是必不可少的。"孩子们，永远不要只看一只股票——要看两只——跟踪两只。为什么？因为同一板块的股票总是联动的。跟踪两只股票为你的心理能力增添了一个强大的确认维度，当你能直观地看到它们联动运行并且相互确认对方的走势时。当你亲眼看到姐妹股确实在联动运行、给出了绝对的确认信号时，'不'去遵循正确信号就变得加倍困难了。"
联动交易使利弗莫尔能够恰当地监控他的投资。一旦投资完成，利弗莫尔就加强他的"警觉性"，通过每天观察来继续"尽职调查"——不仅仅观察他已购买的股票，他始终保持每日的联动交易或姐妹股观察，寻找关于正在发生什么和即将发生什么的线索。
对利弗莫尔来说，证据、线索和真相始终存在于市场本身之中，只要一个人知道如何解读证据，就像法医调查员检查犯罪现场的细节一样——那些对其他人不可见的线索，对他来说变得显而易见。一个人所需要做的就是观察市场在告诉你什么，并加以评估。答案就在市场事实之中——挑战在于正确解读呈现在你面前的事实。他告诉儿子们："这就像做一个伟大的侦探，办一个永远不会结束的大案——你永远不可能知道一切！"
联动交易，即利用姐妹股，是利弗莫尔交易技巧中的伟大秘密之一，它在今天与过去一样有效。
这种技术既是"自上而下交易"的基本要素，也是交易完成后维护交易的基本要素。
"成功的交易者总是顺着最小阻力路线走——顺势而为——趋势是你的朋友。"（"Successful Traders Always Follow the Line of Least Resistance -- Follow the Trend -- the Trend is Your Friend."）——利弗莫尔
注释示例：上方图表说明，从利弗莫尔的时代到现在，什么都没有改变——汽车板块是一致联动的。通用汽车和福特基本上步调一致。
注释示例：上方图表反映了"石油板块"的部分走势。当1998年晚春油价暴跌时，全洋海上（Transocean）和特里顿能源（Triton Energy）——两家海上石油钻探公司——受到重创，因为它们的利润率受到了威胁。所有钻探公司携手共同经历了股价的深度跳水。
RPP——反转关键点
关键点理论使利弗莫尔有机会在恰到好处的时机买入。利弗莫尔对关键点（Pivotal Point）的定义是：进行交易的完美心理时刻。反转关键点（Reversal Pivotal Points）标志着趋势的转变。他从不想在最低价买入或在最高价卖出。他想在正确的时机买入，在正确的时机卖出。
这要求他有耐心，等待完美的关键点交易条件形成。如果他所跟踪的某只特定股票未能满足所有正确条件，他并不在意，因为他知道合适的模式迟早会出现在另一只股票上。耐心……耐心……耐心——这是他在时机把握上成功的关键。
利弗莫尔始终将"时间"（Time）视为一个真实且必不可少的交易要素。他常常说："不是思考让你赚钱——是坐着等待让你赚钱。"（"It's not the thinkin' that makes the money -- it's the sittin' and waitin' that makes the money."）
这句话被许多人错误地理解为利弗莫尔会买入一只股票，然后坐在那里等它动。事实并非如此。有很多次，利弗莫尔是以现金状态坐着等待，直到正确的时机出现。他成功的很大一部分在于他能够耐心地以现金状态坐着等待，直到"完美的局面自行呈现在他面前"。当这些条件汇聚在一起，当尽可能多的胜算站在他这一边时，那时——也只有那时——他才像眼镜蛇一样出击。
在关键点上买入，确保他以最大的概率在正确的时机入场：
"恰好在行情即将启动之时。"（"Just as the Action was About to Begin."）
一旦他确信了自己的操作，他就不惧怕做出承诺。他不是白白得到"少年大赌客"（Boy Plunger）这个绰号的。
利弗莫尔："当一个投机者能够确定一只股票的关键点并解读那个点位的走势时，他就可以满怀信心地建仓，确信从一开始就是对的。"
"但请记住，在使用关键点预判走势时，如果股票在穿越关键点之后没有按预期表现，这就是一个必须立即引起注意的重要危险信号。每次我失去耐心、没有等到关键点就急于捞取轻松利润时，我都会亏钱。"
"我发现对关键点的研究令人着迷，几乎难以置信。你会发现这是一片值得个人深入研究的黄金领域。你将从基于自己判断的成功交易中获得独特的快乐和满足感。你会发现，以这种方式赚取的利润比任何可能来自小道消息或他人指引的利润都要令人欣慰得多。如果你做出自己的发现，按照自己的方式交易，保持耐心，并注意危险信号，你就会形成正确的思维方式。"
"这种关键点理论同样适用于大宗商品交易，就像适用于股票交易一样。我从不认为这种交易关键点的方法是一种万无一失的完美选股方法，但它代表了我交易策略中一个'必不可少的'组成部分。"
"我在几个场合说过，关于完善关键点的运用，未来还有很多工作要做。我相信人们会在这个基本前提上发展出更好的交易方法。我保证我不会嫉妒他们的成功。"
"在心理上预判市场或股票的走势是可以的，但在市场以其走势确认你是正确的之前，不要采取行动：不要用你辛辛苦苦赚来的钱去预判市场走势。"（"Don't Anticipate Market Moves with Your Hard Earned Cash."）
"在心理上推测未来的走势是可以的，但要等到市场给你一个确认信号，表明你的判断是正确的，那时——也只有那时——你才能动用你的资金。关键点作为确认信号是必不可少的，但你必须让它们充分演绎。"
"市场常常会与投机者的预测相反。在这些时候，成功的投机者必须放弃他的预测，跟随市场的走势。审慎的投机者永远不与行情带争论，请记住：市场永远是对的——观点常常是错的。"（"Markets are Never Wrong -- Opinions Often Are."）
"时机对于投机者来说就是一切。从来不是'是否'一只股票会动的问题。而是'什么时候'一只股票会动，以及朝哪个方向——上涨、下跌还是横盘。"
"29年的崩盘使我完全信服了关键点理论。黑色星期二是股市历史上最大的关键点——市场在一天之内下跌了11.7%，然后继续一路下跌。"
"我怎么强调都不为过，关键点，一旦我理解了它们，就成为我真正的交易关键之一——一种在二十年代和三十年代初期的股票投机中基本上不为人知的正式交易技术。关键点是一种时机装置。我用它们来进出市场。"
"再次强调，反转关键点不容易被定义。在我心目中，它是：
"基本市场方向的一次变化——在新行情开始时的完美心理时刻，它是基本趋势的一次重大转变。"（"A Change in Basic Market Direction -- the Perfect Psychological Time at the Beginning of a New Move, it is a Major Change in the Basic Trend."）
"对于我的交易风格来说，它在长期趋势的底部还是顶部并不重要，因为我会做多或做空任何股票。"
"'反转关键点'为我标示出最佳的交易时机。"
注释示例：施伦贝谢（Schlumberger），一家石油钻探和服务公司，形成了两个清晰的反转关键点——第一个在1997年末，导致价格下跌；第二个反转关键点在1998年末，导致价格上涨。
"反转关键点几乎总是伴随着交易量的大幅增加——一个买入高潮，遭遇一轮卖出的猛烈攻击——反之亦然。成交量增加是理解关键点的基本要素——它必须存在才能确认关键点。这场买方和卖方之间的战斗，导致股票反转方向、在顶部或底部转向。这是股票趋势新方向的开始。这些重要的确认性成交量暴增，往往使当天的成交量较该股平均日成交量增加百分之五十到百分之五百。"
"反转关键点通常出现在长期趋势运动之后。这也是为什么我始终认为耐心对于捕捉大行情来说是如此必要的原因之一。你需要耐心来确保你已经识别出一只股票真正的反转关键点。我开发了一些测试方法。"
"首先，我会发出一个'探子'（Probe）。我会买入最终要建立的股票仓位的一小部分——如果我第一笔交易的判断是正确的话。"
"我还有最后一个测试方法来确认反转关键点是否已经形成。我会查看行业板块，以及板块中至少另一只股票，看它是否有同样的形态。这就是我所需要的最终确认，证明我走在正确的轨道上。"
CPP——评估延续关键点
"必须理解的是，'反转关键点'标志着方向的确定性转变。'延续关键点'（Continuation Pivotal Points）则确认行情正在朝正确的方向推进。"
"除了反转关键点，还有第二种非常重要的关键点，我称之为'延续关键点'。它通常出现在趋势运动过程中，是处于明确趋势中的股票的自然回调。这是一个在持续行情中的潜在加仓点，或者是增加仓位的机会——前提是股票从延续关键点中走出时，方向与回调前相同。我将延续关键点定义为一种整理，即股票在上升过程中暂停，就像将军在大规模进攻中有时会暂停，让补给线跟上部队并让士兵们休息一样。这通常是股票的自然回调。然而，审慎的投机者会仔细观察股票将从这个整理区间中朝哪个方向走出，而不是去预判。"
注释示例：施伦贝谢在1998年中期股价达到86美元时形成了一个延续关键点，确认了下跌趋势——在这个案例中，跌到了1998年底的40美元附近。
"对我来说，股票的价格永远不会高到不能买入，也永远不会低到不能做空。通过等待这些延续关键点的信号，它给了我开新仓或者在已有仓位上加仓的机会。不要追逐一只跑掉的股票——让它去。我宁愿等待并以更高的价格买入——在股票重新整合并形成新的延续关键点之后，因为这个延续关键点提供了确认和保障，表明股票极可能继续其行情。它给了股票一个喘息和整理的机会，通常也让股票的盈利和销售比率追上股价。"
"相反，这个关键点理论也可以用来寻找成功的做空机会。我会寻找那些跌到过去一年左右新低的股票。如果它们形成了一个'假关键点'（False Pivotal Point）——也就是说，如果它们从这个新低反弹后又跌破了新低——它们很可能会从那里继续下跌，并在这轮行情中建立更多的新低。"
"通过正确捕捉关键点，我得以在正确的时点进行初始买入，从而在行情一开始就有一个正确价位的入场点。这确保了我从来不处于亏损状态，因此我可以承受正常的股价波动而不必冒自有资金的风险。一旦股票从关键点移开，我就只是在冒'纸面利润'的风险，而不是我的'珍贵资本'，因为从交易一开始我就'处于盈利状态'。"
"我早年因为在错误的时点买入股票而被重创，这给了我一个线索，引导我形成了利用关键点的理论。在那些交易中的许多次，我'从未处于盈利状态'。如果你在关键点确立之前买入，那么你可能买早了。这是危险的，因为股票可能永远不会形成一个适当的关键点来明确地确立其方向。但你也必须小心——如果你在初始关键点之上百分之五到百分之十以外才买入，那你可能买晚了。你可能已经失去了你的优势，因为行情已经进展得相当充分了。"
"'关键点'给你提供了交易和获胜所需的唯一提示。投机者必须有耐心，因为一只股票需要时间来走完它合乎逻辑和自然的过程，并形成一个适当的关键点。它不会被一个不耐烦的交易者用意志力推进或强迫前行。它会作为一个自然事件而到来。"
"我后来交易理论的关键是：只在关键点上交易。每当我有耐心、在关键点上交易时，我总是赚钱的。"（"The key to my later theory of trading is to trade: Only on the Pivotal Points."）
"我还相信，股票行情中最大的一部分涨幅往往发生在最后两周左右。我称之为'最终拉升阶段'（Final Markup Phase）——大宗商品也是如此。所以，再一次，投机者必须有耐心，就位并等待，但与此同时，交易者必须完全警觉，等待线索出现——无论是好是坏——然后采取行动来买入或卖出头寸。"
S——尖峰 / ODR——单日反转
"我对价格'尖峰'（Spikes）非常警惕——伴随着异常巨大的成交量，至少比平均水平增加百分之五十。这常常导致'单日反转'（One Day Reversals）。"
"我总是在市场中寻找异常现象。对我来说，异常就是任何强烈偏离该股票正常表现的情况。我认为股价的尖峰、高成交量和低成交量都是异常——偏离常态，偏离该股票可被视为正常的表现。对我来说，这些都是可能的危险信号，往往也是退出交易的信号。"
"对我来说，一个强烈的信号，一个让我坐起来注意的信号，是'单日反转'。这是一种股票走势，通常发生在长期行情的末尾。我对它的定义是：'当天的最高价高于前一天的最高价，但当天的收盘价低于前一天的收盘价，且当天的成交量高于前一天的成交量——这就形成了单日反转。'"
注释示例：在这个案例中，嘉信理财（Charles Schwab），一家经纪公司，在3天内经历了超过15点的剧烈上涨，形成了一个尖峰。在上涨的最后一天，涨势在接近尾盘时崩溃，股价下跌并收在当天接近最低价的位置。第二天早上开盘后继续下跌。这些单日反转通常伴随着成交量的增加。
这种情况对利弗莫尔来说是一个尖叫般的"危险信号"。为什么？因为在整个上涨过程中，顺着趋势、顺着最小阻力路线走，它只有正常的回调。然后突然之间，它出现了一次异常的、突发的偏离性反应……它在3天内在巨大成交量上涨了15点，它打破了自己的模式。这是一个危险信号，必须加以注意！
利弗莫尔的立场是：如果你有"耐心"在整个上涨过程中持有这只股票，那么在"单日反转"之后，你必须有"勇气"做正确的事情，承认这个危险信号。你现在必须考虑卖出这只股票。利弗莫尔信奉"耐心"和"勇气"。
BONH——新高突破
"新高"（New Highs）对杰西-利弗莫尔来说始终是好消息。对他来说，这意味着股票已经突破了上方阻力位，极有可能继续上涨。利弗莫尔不是一个图表分析师。他完全基于数字进行计算。
以下是几种"新高突破形态"（New High Breakout Formations），它们以数字形式定期出现在利弗莫尔面前。这里使用图表是为了便于展示。
注释示例：百思买（Best Buy），一家消费电子、家电和娱乐软件零售商，在1998年12月从30美元的长期整理中突破，并一路攀升至新高。
注释示例：北方电信（Nortel Networks），一家电信设备制造商，在1998年9月的30美元附近形成了一个强劲的反转关键点，并一路强势推进到1999年4月的历史新高65美元。
BOCB——从整理底部突破
股票有时需要时间来整理和构建一个底部（Consolidating Base），然后才能继续它们的运动。这个底部让股票得以喘息，也让销售和盈利有机会追上股票的新估值。在很多方面，它的功能类似于延续关键点，尽管形态看起来不同，而且整理底部的形成通常需要更长的时间。当整理底部出现时，必须运用与延续关键点同样的耐心——"不要预判"，等待股票以其走势告诉你它将朝哪个方向运动。
注释示例：从1月初到3月末，形成了一个整理底部。随后发生了突破。
成交量：积累还是派发
从他交易生涯的一开始，利弗莫尔就敏锐地关注成交量。对他来说显而易见的是，当成交量剧烈变化时，这是一个明确的"异常"或"偏离"——即偏离正常状态的变化。问题是，这是"吸筹"（Accumulation）还是"派发"（Distribution）。利弗莫尔是识别"派发"的专家。他对这个课题形成了坚定的看法，因为他知道股票是如何被他那个时代的"操盘手"派发的。那些"操盘手"负责派发内部人士联合起来的股票池中的股票——而利弗莫尔就是被委托分销这些股票的专家之一。
股票从来不是在上涨途中被派发的……它们是在下跌途中被派发的。道理很简单——人们不愿意承受亏损，公众会在股票下跌时持有不动，等待它反弹回到他们的买入价，这样他们就能卖出。这就是为什么那么多股票在反弹回到旧高点时会遇到阻力。在高点买入的人现在在卖出以收回他们的钱——因为他们被吓到了——他们受到了惊吓——然后很高兴能拿回自己的钱。这也是利弗莫尔在新高突破时买入的原因之一。简单来说，在新高突破时，最可能不存在悬在市场上方等待在上涨时卖出的存量股票，一旦股票突破旧高进入清朗的天空，上方通常是一片坦途。
成交量的变化是一个"警示信号"。它几乎总是意味着有什么事情正在发生——一个变化、一个不同、一个异常。因此，它总是能引起利弗莫尔的注意。是成交量引导着"吹顶"（Blow Off），为下跌铺路，还是这是对股票的"真正兴趣"，准备推动它走得更高。利弗莫尔从不追究"为什么"。他只是将成交量作为一个警示信号来看待。事情"正在发生"——对他来说这就是"为什么"。原因会在赚钱的机会消失之后才被揭示。不要试图弄清楚事情为什么正在发生。让市场给你线索，股票的走势就是经验证据，把弄清动机留到以后。
反过来说，如果成交量很大，但价格停滞不前、不再创出新高，而且当前行情没有强劲的延续——那就要小心了——这往往是一个强烈的线索，一个警告，表明股票可能已经见顶。
注意：在一轮市场行情结束时，巨大的成交量通常是纯粹的派发——股票从强手转移到弱手，从专业人士转移到公众。这对公众来说是具有欺骗性的，他们将这种巨大成交量视为一个充满活力、健康的市场正在经历正常回调的标志，而不是顶部或底部。
总结
利弗莫尔始终警觉地观察成交量指标，将其作为大行情末期的关键信号——无论是整个市场还是个股。他还观察到，在一轮长期行情结束时，股票突然以巨大成交量直线飙升，然后停下来，在顶部翻滚，筋疲力尽，然后向下撤退——在大幅回调之前再也无法创出"新高"——这种情况并不罕见。
这种最后一搏的巨大成交量也为卖出任何流动性不好的大额持仓提供了绝佳机会。他知道试图精确抓住行情的顶部或底部是愚蠢的。在成交量充沛的强势上涨市场中卖出大额持仓，始终是更好的选择。做空方面也是同样道理——在陡峭快速的下跌之后回补空头仓位是最好的时机。利弗莫尔从不试图抓住顶部或底部。
注释示例：第一资本金融（Capital One Financial）在10月初的巨大成交量和尖峰下跌，显示了一个清晰的"高成交量高潮底部"（High-Volume-Climax-Bottom），表明下跌趋势已经结束。请注意，成交量往往是确认方向转变的关键信号。
最小阻力路线
在利弗莫尔看来，对于成功的投机者来说最重要的事情，是确定市场、行业板块以及最终个股的"最小阻力路线"（Line of Least Resistance）方向。让风在你背后，轻松航行；让风远离你的脸；当市场陷入无风带、无所作为、横盘整理时，退出，休息一下，去找点乐子，去钓鱼。当风再次吹起、航行清晰而顺利时，再回到市场。对于一个活跃的交易者来说，远离市场始终是困难的，但利弗莫尔逐渐认识到，有时候以现金状态待在场外是必不可少的。
"没有什么比你的情绪平衡更重要了。"（"There is nothing more important than your emotional balance."）——利弗莫尔
股票有性格
利弗莫尔："每一只股票都像一个人：它有个性——一种独特的个性——激进的、保守的、亢奋的、高度紧张的、波动的、沉闷的、直接的、理性的、可预测的、不可预测的。我经常像研究人一样研究股票，过一段时间后，它们对某些情况的反应就变得更加可预测了。"
"我不是第一个注意到这一点的人。我知道有些人通过分析一只股票的个性，跟随那个个性，根据它的性格特征买卖，在股市中赚了很多钱。还要注意，虽然不常见，但有时候个性会改变。"
"我坚定地相信，只要一只股票表现正常——向前推进，伴随着正常的回调如整理、修正，并沿着趋势方向运行——就没有什么可担心的，投机者没有理由忧虑。而且一只股票正在创新高的事实应该只会鼓励投机者。"
"另一方面，投机者绝不能变得自满，或放松到错过那些表明股票已经见顶并正在形成一个关键点、将要开启新方向、也许是趋势反转的线索。我的座右铭是：'时刻警惕危险信号。'"（"Be Ever Vigilant for the Danger Signs."）
知识与耐心
"股市成功的关键要素是知识和耐心。很少有人在市场上成功，因为他们没有耐心。他们有强烈的快速致富欲望。他们大多在股票上涨接近顶部时买入。他们不愿意在股票下跌时买入，然后等待它形成一个关键点并开始复苏——如果它确实复苏的话。"
"从长远来看，除了知识之外，耐心比任何其他单一要素都更重要。两者实际上是相辅相成的。那些希望通过投资取得成功的人应该学会这个简单的道理。你还必须在买入之前进行调查研究，然后你才能确信你的头寸是合理的。"
"永远不要因为你的证券走势缓慢而灰心丧气。好的证券终究会充分升值，让你觉得有耐心是非常值得的。"
"唯一该买入的时候，是你知道它们会上涨的时候。当你有尽可能多的有利因素站在你这一边的时候。这样的局面很少出现——交易者必须等待，要有耐心，迟早正确的局面会出现。"
"我做交易是为了战胜这个游戏，而其中很大一部分是掌握正确的时机。我的追求永无止境：不断精炼和完善关键点方法，我的新高交易方法，寻找行业领头股和最佳行业板块。这些理论都是在大量经验和努力之后才形成的。但对我来说，真正的激情和挑战始终是这种智力上的较量。"
"但和任何人一样，我也享受金钱能带来的东西。拥有金钱是一种美好的体验。"