第八章

1906 年夏天在萨拉托加发生的联合太平洋事件，让我比以往任何时候都更独立于消息和传言——也就是说，独立于他人的观点、猜测和疑虑，不管那些人多么友善，也不管他们个人能力多强。事实而非虚荣心证明了：我读报价纸带的能力比身边大多数人都更准确。与哈丁兄弟公司的普通客户相比，我还有另一个优势：我对投机完全没有偏见。空头一方对我的吸引力不比多头一方大，反之亦然。我唯一坚定不移的偏见，就是反对犯错。

即使还是个孩子的时候，我也总是从自己观察到的事实中提炼出自己的含义。这是含义抵达我脑子里的唯一途径。别人告诉我该从事实中得出什么结论，我做不到。它们是我的事实，你明白吗？如果我相信某件事，那一定是因为我不得不相信。当我做多的时候，那是因为我对市况的解读让我看涨。但你会发现很多据说聪明的人看涨，只是因为他们手里持有股票。我不允许我的持仓——或者我的成见——替我思考。这就是为什么我反复强调：我从不跟纸带争辩。因为市场出乎意料甚至不合逻辑地走反而生气，就像因为你得了肺炎而对你的肺发脾气一样荒唐。

我逐渐接近了一个完整的认识：股票投机远不止读报价纸带那么简单。老帕特里奇一再强调在牛市中保持持续看涨的极端重要性，这无疑让我开始思考一件事——比什么都重要的事：判断你正在参与的是什么类型的市场。我开始意识到，大钱必然在大趋势中。不管什么看似给了大趋势初始的推动力，事实是它的延续并不是庄家操纵或金融家耍弄手段的结果，而是取决于基本面条件。无论谁试图阻挡，趋势必然会按照推动力量所决定的方向、速度和时间运行下去。

萨拉托加之后，我开始更清楚地——也许该说更成熟地——看到：既然整个股票清单都随着主流趋势运动，那么研究个别股票或者这只那只股票的行为就没有我之前以为的那么必要了。而且，思考趋势的人在交易上不会受到限制。他可以买入或卖出整个市场。某些个股做空是危险的——当一个人卖空的股数超过了该股票总股本的一定比例时，具体取决于那只股票被谁、在哪里、以什么方式持有。但一个人可以做空一百万股的大盘——只要他有保证金——而不用担心被逼空。在过去的年代，内部人士经常利用空头们被精心培育的对轧空的恐惧，周期性地大赚一笔。

显而易见，应该做的事是：在牛市中做多，在熊市中做空。听起来很蠢，对吧？但我必须牢牢抓住这条总原则，然后才能看到：把它付诸实践实际上意味着预判概率。我花了很长时间才学会按这个路线交易。但公平地说，我必须提醒你，在那之前，我手里的资本从来不够大，不足以用这种方式投机。大趋势意味着大利润——前提是你的仓位够大；而要撑得起大仓位，你需要在经纪行有足够的保证金余额。

我一直觉得——或者说感觉——我必须从股票市场里赚到日常的面包。这干扰了我增加可用资本的努力，而那些资本本该用于更赚钱、但更慢、因而在短期内更昂贵的趋势交易方法。

但现在，不仅我对自己的信心变得更强了，我的经纪人也不再把我当作那个时灵时不灵的"少年赌徒"。他们从我的佣金里赚了一大笔钱，但现在我有望成为他们的明星客户，而作为这样的客户，我的价值超出了实际交易量本身。一个能赚钱的客户，对任何经纪行来说都是一笔资产。

当我不再满足于仅仅研究报价纸带的那一刻，我就不再专注于个别股票的日间波动了。而当这种变化发生后，我不得不从一个完全不同的角度来研究这场博弈。我从报价回溯到第一性原理；从价格波动回溯到基本面条件。

我研究了 1906 年的局势，认为货币前景尤其严峻。全世界大量真实财富已被摧毁。每个人迟早都会感受到压力，因此没有人有能力帮助别人。这不是那种把一栋价值一万美元的房子换成一车价值八千美元赛马的那种困难时期。这是房子被大火彻底烧毁、大部分马匹在火车事故中报废的那种。布尔战争中消失在炮火硝烟里的是实打实的硬通货，花在南非供养那些不创造生产力的士兵身上的数百万美元意味着：英国投资者不会像过去那样提供帮助了。此外，旧金山的地震和大火以及其他灾难波及了所有人——制造商、农民、商人、工人和百万富翁。铁路公司必然遭受重创。我判断没有什么能阻止一场猛烈的崩盘。既然如此，只有一件事可做——卖出股票！

我跟你说过，我已经注意到，当我下定决心要做哪个方向之后，我的第一笔交易往往就会给我带来利润。而现在，当我决定做空的时候，我孤注一掷地投入了。既然我们毫无疑问正在进入一个真正的熊市，我确信这将是我职业生涯中最大的一笔收获。

市场下跌了。然后它反弹了。又开始下滑，接着开始稳步上涨。我的账面利润消失了，账面亏损在增长。有一天，看起来好像整个市场不会留下一只空头来讲述这个名副其实的真正熊市的故事。我扛不住压力了。我平仓了。这也算是明智之举。如果我没有平仓，我连买一张明信片的钱都不剩了。我损失了大部分本金，但活着才能改天再战。

我犯了一个错误。但错在哪里？我在熊市中看空。这是明智的。我做空了股票。这是正确的。我下手太早了。这代价高昂。我的立场是对的，但我的操作是错的。然而，每过一天，市场都更接近那场不可避免的崩盘。所以我等待着，当反弹开始犹豫和停顿时，我用我大幅缩水的保证金所能允许的最大仓位卖出股票。这次我是对的——整整对了一天，因为第二天又来了一波反弹。又从你的忠实叙述者身上啃下一大块！于是我读报价纸带，平仓，然后等待。到了时候我又卖出——结果又是满怀希望地下跌，然后粗暴地反弹。

我一直觉得研究自己的错误很有价值。这样我最终发现：在熊市中不丢掉你的空头仓位固然重要，但在任何时候都应该通过读报价纸带来判断操作时机是否成熟。如果你一开始就对了，你就不会看到你的盈利仓位受到严重威胁；那时候你自然也不会觉得坐着不动有什么困难。

当然，今天我对自己观察的准确性有了更大的信心——其中既没有希望也没有偏好的成分——而且我也有了更好的手段来验证事实、从多种角度检验我观点的正确性。但在 1906 年，一波又一波的反弹严重侵蚀了我的保证金。

我快二十七岁了。我已经在这个行当里干了十二年。但当我第一次因为一场尚未到来的危机而交易时，我发现自己一直在用一架望远镜。从我第一次瞥见暴风云到兑现大跌的那一刻之间，距离显然比我想象的要大得多，以至于我开始怀疑自己是否真的看到了我以为看得如此清楚的东西。我们已经收到了很多警告信号，活期贷款利率也出现过惊人的飙升。然而一些大金融家仍然对报纸记者说着乐观的话，而随后股市的反弹让那些唱衰者看起来像是骗子。我到底是在根本方向上判断错误了——不该看空——还是仅仅在时间上犯了错，下手做空太早了？

我判定自己是开始得太早了，但我确实没办法不这样做。然后市场开始下跌。那是我的机会。我尽可能多地卖出，接着股票又反弹了，涨到相当高的水平。

这次把我彻底清洗出局。

我就站在那儿——判断正确，却倾家荡产！

我跟你说，那真是不可思议。事情是这样的：我往前看，看到一大堆美元。上面竖着一块牌子，用大号字体写着"请自取"。旁边停着一辆推车，车身上漆着"劳伦斯-利文斯顿运输公司"。我手里拿着一把崭新的铲子。四周没有一个人影，所以在铲美元这件事上我没有竞争对手——这就是比别人先看到美元堆的好处。那些如果停下来看本可以看到它的人，此刻正在看棒球比赛，或者在开车兜风，或者在买房子——他们打算用来付房款的，正是我看到的那些美元。那是我第一次看到前方有大钱，我自然朝它跑了过去。但我还没跑到那堆美元跟前，就喘不上气来，瘫倒在地上。那堆美元还在那里，但我已经丢了铲子，推车也不见了。冲刺太早的代价就是这样！我太急于向自己证明我看到的是真金白银而不是海市蜃楼。我看到了，而且我知道自己看到了。但一直想着出色视力的回报，让我忽略了到那堆美元的距离。我应该走过去，而不是冲刺。

事情就是这样。我没有等到确认时机是否适合在空头方向重仓出击。恰恰在我最应该借助报价纸带来判断的那一次，我没有这样做。这就是我学到的教训：即使你在熊市的最初阶段判断正确看空，也不要在确认引擎不会回火之前就开始大量卖出。

接连挨打让我不再那么咄咄逼人地自信了——也许我该说不再那么粗心了，因为我当然知道自己离那场崩盘只是更近了一步。我能做的就是警觉地等待，就像我在重仓下注之前本应做的那样。这不是亡羊补牢的问题。我只是必须确保下次出手的时候万无一失。如果一个人不犯错误，他一个月就能拥有全世界。但如果他不从错误中获益，他什么也不会拥有。

多年来，大北方优先股的永恒利好消息就是又一个"大西瓜"要切了——所谓的"大西瓜"就是幸运股东有权以面值认购大北方新发行股票的权利。这些权利很值钱，因为市场价格总是远远高于面值。但现在货币市场紧张到这种地步，以至于全国最有实力的银行家们都不太确定股东是否有能力用现金来支付这笔便宜货。而大北方优先股当时的交易价格大约在 330 美元！

我一到办公室就对 Ed Harding 说："现在正是卖出的时候。这才是我当初就该开始的时机。看看那则广告吧。"

他已经看过了。我指出在我看来，银行家们的这份"供状"意味着什么，但他不太能看到大跌马上就要到来。他认为最好等一等再建立一个非常大的空头仓位，因为市场有大幅反弹的习惯。如果我等一等，价格可能更低，但操作会更安全。

"Ed，"我对他说，"开始得越晚，一旦开始，下跌就会越猛烈。那则广告就是银行家们签字画押的供状。他们害怕的正是我期待的。这是我们该上空头列车的信号。这就是我们需要的全部信号。如果我有一千万美元，我此刻就把每一分钱都押上。"

我不得不多费了些口舌。他对这则惊人的广告所能得出的唯一合理推论并不满意。对我来说那已经足够了，但对办公室里大多数人来说不够。我卖了一些，太少了。

卖掉！当然！公众的眼睛盯着股票市场，那一周几乎什么也没看到。而精明的股票操盘手看到了很多——那一年。这就是差别。

我的声誉和信用在一瞬间就恢复了。这就是在经纪行里判断正确的美妙之处——不管是偶然还是非偶然。但这一次，我是冷静理性地正确，不是因为直觉，也不是靠精湛的报价纸带解读，而是基于我对影响整个股票市场的条件的分析。我不是在猜测。我在预判不可避免的事情。做空股票不需要什么勇气。我根本看不到除了价格下跌以外的任何可能性，那我还能怎么做？

整个市场软得像一团烂泥。很快又来了一波反弹，人们跑来警告我说下跌已经见底了。大人物们知道空头仓位巨大，已经决定要把空头们的五脏六腑都挤出来，等等等等。这会让我们这些悲观者损失几百万。大人物们肯定不会手下留情。我总是向这些好心的忠告者道谢。我甚至不反驳，因为那样他们会以为我不领情。

那位在大西洋城跟我一起的朋友此刻在焦灼中煎熬。他能理解那次先有直觉、后来地震的事。他无法不相信那种超自然的力量，因为我靠着聪明地服从自己的盲目冲动卖空联合太平洋赚了二十五万。他甚至说那是天意在以它神秘的方式让我卖出股票，而他自己当时还是看多的。他也能理解我在萨拉托加的第二次联合太平洋交易，因为他理解任何涉及单只股票的交易——有明确的消息事先确定了涨跌方向。但这种预测所有股票都注定下跌的事情让他恼怒不已。这种判断对谁有什么用？一个正经人到底该怎么操作？

我想起了老帕特里奇最爱说的那句话——"嗯，这可是一个牛市，你知道"——好像这句话对任何足够聪明的人来说就已经是足够的提示了；事实上确实如此。非常奇怪的是，人们在遭受了十五到二十个点的暴跌带来的巨大损失之后，仍然死撑着不放手，却对三个点的反弹欢欣鼓舞，确信底部已经到达、全面复苏已经开始。

有一天，我的朋友来问我："你平仓了吗？"

"为什么要平？"我说。

"因为这世上最好的理由。"

"什么理由？"

"为了赚钱。它们已经触底了，跌下去的总要涨回来。不是吗？"

"是的，"我回答说。"首先它们沉到底部。然后它们会浮上来；但不是马上。它们得先好好地死透几天。现在还不是这些尸体浮到水面的时候。它们还没完全死透。"

一位老前辈听到了我的话。他是那种总能被什么事情勾起回忆的人。他说 William R. Travers 有一次是看空的，遇到了一位看多的朋友。两人交换了对市场的看法，朋友说："Travers 先生，市场这么坚挺，您怎么能看空呢？" Travers 反击道："是——是啊！那——那是死——死亡的僵——僵硬！" 也是这个 Travers，有一次去一家公司的办公室要求查看账本。职员问他："您在这家公司有利益关系吗？" Travers 回答说："我——我当——当然有！我可——可是做——做空了两——两万股呢！"

当其他所有股票都在坐滑梯的时候，Reading 岿然不动，像直布罗陀之岩。每个人都说这只股票被轧空了。它的走势确实像是被轧了。他们常常告诉我，做空 Reading 简直是自杀。办公室里有些人现在跟我一样看空一切。但当有人暗示卖空 Reading 时，他们就惊呼求救。我自己已经卖空了一些，而且坚持不动。与此同时，我当然更倾向于寻找和打击弱点，而不是进攻那些防御更坚固的个股。我的报价纸带解读在其他股票上为我找到了更容易的钱。

我听说了很多关于 Reading 多头庄家的事。那是一个非常强大的庄家团。首先，他们手里有大量低价买入的股票，所以他们的平均成本实际上低于当时的市场价格——据跟我说的朋友称。而且，庄家团的主要成员与那些提供资金让他们持有大量 Reading 股票的银行有着最亲密友好的关系。只要价格维持在高位，银行家们的友谊就坚如磐石。一个庄家成员的账面利润高达三百万美元以上。这能承受相当程度的下跌而不致命。难怪这只股票顶住了空头的进攻。时不时有场内交易员看一眼价格，咂咂嘴，然后拿一两千股来试探一下。他们撬不动一股，于是平仓了事，转身去别处找更容易的钱。每当我看那只股票时，我也多卖一点——只是足够让自己确信我忠于我的新交易原则，没有搞特殊化。

在过去，Reading 的坚挺可能会误导我。报价纸带一直在说："别碰它！" 但我的理性告诉我另一回事。我预期的是一场全面性的崩盘，不会有任何例外，不管有没有庄家。

我一向独来独往。我在对赌行就是这样开始的，一直保持到现在。我的头脑就是这样运作的。我必须自己观察、自己思考。但我可以告诉你，当市场开始朝我预判的方向走时，我平生第一次感到自己有了盟友——世界上最强大、最可靠的盟友：基本面条件。它们在全力帮助我。也许它们在调动后备力量方面有时稍慢了一些，但它们是可靠的——只要我不太急躁。我不是在拿我读报价纸带的天赋或者直觉去跟运气对赌。不可抗拒的事件逻辑在为我赚钱。

关键是判断正确；知道自己正确；然后据此行动。大环境——我真正的盟友——说"跌！" 而 Reading 无视了这道命令。这是对我们的侮辱。看到 Reading 稳如泰山、仿佛一切风平浪静，开始让我恼火。它应该是整个市场中最佳的做空标的，因为它还没有下跌，而庄家们持有大量股票——当货币紧缩加剧时，他们将无力继续持有。总有一天，银行家的朋友们的下场不会比没有朋友的散户好到哪里去。这只股票必须跟其他的一起走。如果 Reading 不跌，那我的理论就是错的；我就是错的；事实就是错的；逻辑就是错的。

我推断价格之所以坚挺，是因为华尔街害怕卖它。于是有一天，我同时给两个经纪人各下了一笔卖出四千股的单子。

你该看看那只所谓被轧了的、据说做空就是自杀的股票，在那两笔竞争性卖单击中它时一头栽了下来。我又追加卖出了几千股。我开始卖出时价格是 111。几分钟之内，我在 92 回补了全部空头仓位。