第十七章
我最亲密的一个朋友非常喜欢讲关于我所谓"直觉"的故事。他总是把一些超越分析的神秘能力归到我头上。他宣称我不过是盲目追随某些神秘的冲动，从而总能在恰到好处的时机退出股市。他最爱讲的一个故事是：一只黑猫在他的早餐桌上"告诉"我，赶紧卖掉手里持有的大量股票；收到这只猫的"信号"之后，我变得暴躁不安，直到把每一股多头仓位都清掉才罢休。我几乎卖在了那一波行情的最高点，这自然强化了我这位务实朋友的"直觉理论"。17.1
当时我去了华盛顿，试图说服几位国会议员，告诉他们对我们征那么重的税是不明智的。我并没有太关注股市。我决定清仓是突然做出的——这就是我朋友那个故事的来由。
我承认，我确实偶尔会产生无法抗拒的冲动，要在市场上做某些事。无论我当时是做多还是做空，我必须退出，不退出就浑身不舒服。我自己认为，实际发生的情况是：我看到了大量的预警信号。也许没有任何单一的信号足够清晰或有力到能给我一个确定的、明确的理由来解释为什么我突然想那么做。这大概就是他们所说的"盘感"的全部内容——老交易员们说 James R. Keene17.2 就具有这种高度发达的能力，在他之前的其他操盘手也是如此。通常，我必须承认，这种预警不仅是正确的，而且精确到分钟。但在这个特定的事例中，根本没有什么直觉。那只黑猫跟这事毫无关系。至于他跟所有人说的——那天早上我起床时脾气多差——如果我确实暴躁的话，我猜那可以用我的失望来解释。我知道我没能说服我谈话的那位国会议员，委员会也不像我那样看待对华尔街征税的问题。我并不是想逃避或规避股票交易税，而是想建议一种在我这个经验丰富的股票操盘手看来既不失公允也不愚蠢的税制。我不想让山姆大叔杀死那只只要公平对待就能下许多金蛋的鹅。也许我的失败不仅激怒了我，还让我对一个被不公平征税的行业的未来感到悲观。但我来准确告诉你发生了什么。
牛市启动之初，我看好钢铁和铜的行业前景，因此对两个板块的股票都持看涨态度。于是我开始建仓。我先买了 5,000 股犹他铜业17.3，然后就停了，因为它的走势不对劲。也就是说，它的表现不像在我买入是明智之举的情况下应有的表现。我记得价格大概在 114 左右。我同时还开始在差不多同样的价格买入美国钢铁。第一天我就买了总共 20,000 股，因为它的走势是对的。我沿用了之前描述过的方法。
钢铁继续走势良好，因此我持续加仓，直到总共持有 72,000 股美国钢铁。但我的犹他铜业持仓仍然只有最初买入的那些，从未超过 5,000 股。它的表现并不鼓励我加大投入。
后来发生的事人人皆知。我们迎来了一波大牛市。17.4 我知道市场要涨。基本面有利。即使在股价已经大幅上涨、我的账面利润相当可观之后，报价纸带仍在高声宣告：还没到顶！还没到顶！当我抵达华盛顿时，纸带还在对我这样说。当然，我无意在那个阶段再增加仓位，即使我依然看涨。与此同时，市场明显在朝我有利的方向运行，我没必要整天坐在报价板前，每小时都期待着收到退出的信号。在撤退号角吹响之前——当然要排除完全意想不到的灾难——市场会先犹豫或以其他方式为投机形势的逆转做出预告。这就是为什么我可以轻松愉快地忙着跟国会议员们打交道。
与此同时，价格不断上涨意味着牛市的终点正在临近。我并没有期待在某个固定日期看到终结，那完全超出了我的判断能力。但我不必告诉你，我一直在留意转折的信号。我向来如此。这已经成为我的一种职业习惯。
我不敢完全确定，但我相当怀疑在我清仓的前一天，看到那些高价让我想到了我账面利润的巨大规模以及我持有的仓位之重，后来又想到了我试图说服立法者公平、明智地对待华尔街的徒劳努力。这大概就是那颗种子在我内心播下的方式和时机。潜意识整晚都在加工这些信息。早上醒来，我想到了市场，开始琢磨今天市场会怎么走。当我到了办公室，我看到的不仅仅是价格还在涨、我有一笔令人满意的利润，更重要的是：这是一个巨大的、拥有惊人吸纳能力的市场。我可以在这个市场里卖掉任何数量的股票。当然，当一个人满仓持股时，他必须时刻留意将账面利润变现为真金白银的机会。他应该在转换过程中尽量减少利润的损失。经验告诉我，一个人总能找到将利润变现的机会，而这种机会通常出现在行情末段。这不是读报价纸带，也不是直觉。
当然，当我发现那天早上有一个可以毫无障碍地卖掉所有股票的市场时，我就卖了。清仓的时候，卖五十股和卖五万股在勇气上没有什么区别；但五十股在最冷清的市场里也能卖掉而不影响价格，而某一只股票的五万股就是完全另一回事了。我持有七万两千股美国钢铁。这看起来也许不算一个天文数字的仓位，但你不可能总是卖掉那么多而不损失一部分利润——那种在纸面上算出来看着多么诱人、但丢掉时跟已经存进银行的真金白银一样让人心疼的利润。
我的总利润大约是一百五十万美元，我在还能抓住的时候抓住了它。但这不是让我认为自己清仓时机正确的主要原因。市场替我证明了这一点，那确实让我感到满足。事情是这样的：我成功地卖掉了全部七万两千股美国钢铁，成交均价距离当天和整个行情的最高点只差一个点。17.5 这证明我是对的，精确到分钟。但就在同一天的同一个小时，当我要卖掉我那 5,000 股犹他铜业时，价格跌了五个点。请回想一下，我是在同一时间开始买入这两只股票的，我增加美国钢铁的仓位从两万股到七万两千股是明智的，不增加犹他铜业最初那 5,000 股的仓位同样是明智的。我之前没有卖出犹他铜业的原因是，我看好铜的行业前景，而且是股市的牛市，我觉得犹他铜业不会让我损失太多，即使我在它上面赚不到暴利。至于直觉，根本不存在。
股票交易者的训练就像医学教育。医生必须花很多年学习解剖学、生理学、药理学以及十几门相关学科。他先学理论，然后把一生献给实践。他观察并归类各种病理现象。他学会诊断。如果他的诊断是正确的——而这取决于他观察的准确性——他的预后判断应该相当不错，当然要时刻记住，人的易错性和完全不可预见的因素会使他无法百分之百命中。然后，随着经验的积累，他不仅学会做正确的事，而且学会立即去做，以至于许多人会以为他是在凭本能行事。其实不是条件反射，而是他根据多年来对此类病例的观察做出了诊断；自然，诊断之后，他只能按照经验告诉他的正确疗法来治疗。你可以传授知识——也就是你那套个人整理的事实卡片索引——但你无法传授经验。一个人也许知道该做什么，但如果做得不够快，照样会亏钱。
观察、经验、记忆和数学——这些是成功交易者必须依赖的东西。他不仅必须准确观察，而且必须时刻记住他观察到的一切。他不能押注于不合理或意外之事，无论他个人对人类的不合理性有多么强烈的信念，或者他对意外事件频繁发生有多么确定。他必须始终押注于概率——也就是说，努力去预判概率。17.6 多年的实战练习、持续的研究、不断的记忆积累，使交易者在意外发生时能够瞬间行动，正如在预期事件来临时一样。
一个人可以有很强的数学能力和异常准确的观察力，但如果他不同时具备经验和记忆力，在投机中照样会失败。而且，就像医生要跟上科学进步一样，明智的交易者永远不会停止研究大环境，不会停止追踪所有可能影响各个市场走势的发展动态。在这个行当里混了多年之后，保持信息更新就变成了习惯。他的行动几乎是自动的。他获得了那种无价的专业态度，而这种态度使他能够战胜市场——至少在某些时候！这种专业人士与业余或偶尔参与者之间的差别，怎么强调都不为过。比如说，我发现记忆力和数学对我帮助极大。华尔街靠数学基础赚钱。我的意思是，它靠处理事实和数据来赚钱。
当我说交易者必须随时掌握最新信息、必须对所有市场和所有发展保持纯粹的专业态度时，我不过是想再次强调：直觉和神秘的盘感与成功的关系远没有那么大。当然，经验丰富的交易者经常行动得太快，以至于来不及事先给出所有理由——但尽管如此，那些理由是充分的，因为它们建立在他多年工作、思考、从专业角度观察事物所收集的事实之上。对专业人士来说，每一件到手的东西都是可以利用的素材。让我举例说明我所谓的专业态度是什么意思。
我一直跟踪大宗商品市场，这是多年的习惯。你知道，政府报告显示冬小麦产量与去年大致持平，春小麦产量比 1921 年更大。作物状况好得多，而且可能会比往年更早收割。当我拿到状况数据并估算出可能的产量——数学——我同时也想到了煤矿工人罢工和铁路工人罢工。17.7 我不由自主地想到它们，因为我的脑子总是在思考所有对市场有影响的事态发展。我立刻意识到，罢工已经影响了各地的货运，必然会对小麦价格产生不利影响。我是这样推算的：由于罢工导致运输设施瘫痪，冬小麦的上市运输必然会被大幅推迟，而等到运力恢复时，春小麦也该上市了。这意味着铁路恢复运力时，将同时运来两季的作物——延迟的冬小麦和提前的春小麦——大量小麦将同时涌入市场。既然事实如此——概率显而易见——那些跟我一样知道并推算这些的交易者，暂时不会去做多小麦。除非价格跌到让买入小麦成为一笔好投资的水平，他们才会有买入的意愿。市场缺乏买盘支撑，价格应当下跌。按照这样的思路，我必须验证自己是否正确。正如老帕特·赫恩常说的那句话："不下注就永远不知道。"从看空到实际卖出之间，不需要浪费时间。
经验告诉我，市场的行为方式是操盘手可以遵循的绝佳指南。这就像给病人量体温、把脉，或者观察眼白的颜色和舌苔的状况。
正常情况下，一个人应该能在八分之一美分的波动范围内买卖一百万蒲式耳的小麦。那天当我试探性地卖出 25 万蒲式耳时，价格跌了四分之一美分。由于这个回调并没有明确告诉我所有我想知道的信息，我又卖了 25 万蒲式耳。我注意到买盘是零星的：买入量是一万、一万五蒲式耳一笔，而不是正常情况下的两三笔大单消化。除了这种"顺势疗法"式的买入之外，价格在我的卖压下跌了一又四分之一美分。我不需要浪费时间指出，市场吸纳我的小麦的方式以及卖出引发的不成比例的下跌，都告诉我那里没有买盘支撑。既然如此，唯一该做的事是什么？当然，是卖更多。遵循经验的指引偶尔也许会骗你，但不遵循经验则必然让你成为蠢货。于是我卖了 200 万蒲式耳，价格进一步下跌。几天后，市场的表现实际上迫使我又卖了 200 万蒲式耳，价格继续走低；又过了几天，小麦开始猛烈下跌17.8，一蒲式耳暴跌了 6 美分。而且还没有止住，一直在跌，中间只有几次短暂的反弹。
这一次，我跟的不是直觉。没有人给我消息。是我对大宗商品市场的习惯性或者说专业性的心理态度给了我利润，而这种态度来自我多年的从业经验。我研究，是因为交易就是我的行当。当报价纸带告诉我走对了路的那一刻，我的职业责任就是增加仓位。我照做了。就这么简单。
我发现经验在这个行当里往往是一个稳定的分红发放者，而观察给你的才是最好的提示。某只股票的行为表现有时候就是你需要的全部。你观察它。然后经验告诉你如何从偏离常态——也就是偏离概率——的变化中获利。例如，我们知道所有股票不会同向运动，但同一板块的所有股票在牛市中会涨，在熊市中会跌。这是投机的常识。这也是最常见的自我提示，经纪行对此心知肚明，会把它传达给任何没有自己想到的客户；我的意思是，建议买入那些在同板块中落后于其他股票的标的。比如，如果美国钢铁涨了，按逻辑推断，坩埚钢铁17.9或共和钢铁或伯利恒钢铁迟早会跟涨。行业状况和前景对同板块所有股票应该有同样的作用，繁荣理应被所有公司分享。基于"每只狗在市场上都有出头之日"这一被经验无数次验证的理论，公众会买入 A.B. 钢铁，因为 C.D. 钢铁和 X.Y. 钢铁已经涨了而它还没涨。
在牛市中，如果一只股票没有表现出它在那种市场中应有的走势，我绝不会买它。我有时在毫无疑问的牛市中买了某只股票，却发现同板块的其他股票并没有表现出看涨态势，于是我就卖掉了。为什么？因为经验告诉我，与我所说的板块明显趋势对抗是不明智的。我不能指望只押确定的事。我必须计算概率——并预判概率。一位老经纪人曾对我说："如果我走在铁轨上，看到一列火车以每小时六十英里的速度朝我冲来，我还会继续在枕木上走吗？朋友，我会侧身让开。而且我甚至不会为自己的明智和谨慎拍拍自己的后背。"
去年，在大盘全面上涨的行情已经充分展开之后，我注意到某个板块中有一只股票没有跟上板块其他成员，尽管这个板块（除了那一个例外）在跟随大盘上涨。我做多了相当数量的布莱克伍德汽车。人人都知道这家公司生意做得非常大。股价每天涨一到三个点，公众越来越踊跃地参与。这自然把注意力集中到了这个板块，所有汽车股都开始涨。但其中有一只顽固地滞后，那就是切斯特。它远远落后于其他成员，以至于很快人们就开始议论。切斯特的低价和疲软与布莱克伍德及其他汽车股的强势和活跃形成鲜明对比，公众很合乎逻辑地听从了那些掮客、消息贩子和自以为是的人的建议，开始买入切斯特——理论是它迟早要跟上板块其他成员。17.11
面对这种温和的公众买盘，切斯特不但没涨，反而实际在跌。在那个牛市中，考虑到同板块的布莱克伍德是大盘领涨的明星之一，而且我们满耳听到的都是各种汽车需求的惊人改善和创纪录产量，把切斯特拉上去本不是什么难事。
由此可以清楚地看出，切斯特的内部人士并没有做任何内部人士在牛市中必然会做的事情。这种不作为可能有两个原因。也许内部人没有拉升价格，是因为他们想在提价之前积累更多股票。但如果你分析切斯特的交易量和交易性质，这个理论站不住脚。另一个原因是他们没有拉升，因为他们害怕一旦试图拉升就会有人甩货给他们。
那些本应想要这只股票的人不想要它，我为什么要想要？我判断，无论其他汽车公司多么繁荣，做空切斯特都是十拿九稳的。经验告诉我要警惕买入那些拒绝跟随板块龙头的股票。
我很容易就确认了不仅没有内部买盘，而且实际上有内部抛售。还有其他症候性警告不建议买入切斯特，尽管我需要的只是它不一致的市场行为。又是报价纸带给了我提示，这就是为什么我做空了切斯特。不久之后的某一天，这只股票大幅崩盘。后来我们得知——算是官方消息吧——内部人士确实一直在卖，他们完全清楚公司状况不好。跟往常一样，原因是在暴跌之后才被披露的。但预警在暴跌之前就已经出现了。我不是在寻找暴跌；我是在寻找预警。我不知道切斯特出了什么问题；我也不是跟着直觉走。我只是知道一定有问题。
就在前几天，报纸上出现了关于圭亚那黄金的所谓轰动性行情。17.12 在场外交易所17.13以 50 左右的价格交易之后，它在纽约证券交易所挂牌上市。它在交易所的起始价大约是 35，然后开始下跌，最终跌破了 20。
我绝不会称那次下跌为轰动性的，因为那完全在意料之中。如果你打听的话，你可以了解到这家公司的历史。无数人知道内情。告诉我的版本如下：一个由六位极其知名的资本家和一家著名银行组成的辛迪加。其中一位成员是贝尔岛勘探公司的负责人，该公司向圭亚那预付了超过一千万美元现金，换取了债券和总共一百万股中的二十五万股圭亚那金矿公司的股票。股票开始分红，而且宣传力度极大。贝尔岛的人觉得应该兑现了，于是把他们那二十五万股的认购权给了银行家，银行家安排尝试在市场上出货这些股票以及他们自己的一些持股。他们原本考虑把市场操作委托给一位专业人士，费用是二十五万股在 36 以上卖出利润的三分之一。据我了解，协议已经拟好准备签字，但在最后一刻，银行家们决定自己来做，省下那笔费用。于是他们组织了一个内部资金池。银行家们拥有贝尔岛持股二十五万股在 36 的认购权。他们把这个认购权定价 41 放入资金池。也就是说，内部人为同为银行家的同事一上来就支付了 5 个点的利润。我不知道他们是否清楚这一点。
对银行家们来说，这次操作显然有着十拿九稳的一切特征。我们正处于牛市中，圭亚那黄金所属的板块是市场领涨的板块之一。公司利润丰厚，定期派发股息。这一点加上发起人的崇高声誉，使得公众几乎把圭亚那当作投资级股票来看待。据我所知，公众在一路上涨到 47 的过程中大约买了四十万股。
黄金板块非常强势。但不久圭亚那开始下滑，跌了十个点。如果资金池正在出货，这倒说得通。但很快，华尔街开始传出消息说事情并不太令人满意，矿产并没有达到发起者的高期望。然后，价格下跌的原因就变得一目了然了。但在原因被公开之前，我就已经收到了预警，并且已经采取措施试探圭亚那的市场。这只股票的表现跟切斯特汽车几乎如出一辙。我卖出了圭亚那。价格下跌。我又卖了更多。价格进一步走低。这只股票在重复切斯特和十几只我记得其临床病史的其他股票的表演。报价纸带明明白白地告诉我有问题——某些东西阻止了内部人买入——而他们完全清楚为什么不应该在牛市中买入自己的股票。另一方面，不知道内情的外部人却在买入，因为他们之前在 45 及更高价位卖过，现在看到 35 或更低就觉得便宜。股息还在照发。这只股票看起来是个"便宜货"。
然后消息来了。消息传到我这里——就像重要的市场消息经常做的那样——比传到公众那里更早。但关于打到贫矿而非富矿的报告的证实，不过是给了我之前内部抛售的理由。我本人并不是根据消息卖出的。我在很久之前就基于这只股票的行为卖出了。我对它的关注不是哲学性的。我是一个交易者，因此只寻找一个信号：内部买盘。没有。我不需要知道为什么内部人不看好自己的股票、不在下跌时买入。只要知道他们的市场计划显然不包括继续操纵拉升就够了。这使做空这只股票成为稳赚不赔的事。公众已经买了将近五十万股，而唯一可能发生的持股变化就是从一批无知的外部人——他们为了止损而卖出——手中转到另一批无知的外部人——他们希望赚钱而买入——手中。
我讲这些不是为了在道德上评判公众因买入圭亚那而蒙受的损失，或者我因卖空它而获得的利润，而是为了强调研究板块行为是多么重要，以及装备不足的交易者——无论大小——是如何忽视这些教训的。而且不只是在股票市场上报价纸带会给你预警。在大宗商品市场上，它的哨子吹得同样响亮。
我在棉花上有过一次有趣的经历。当时我看空股票，建立了一个适量的空头仓位。与此同时我也做空了棉花，五万包。我的股票交易利润很好，于是我忽略了棉花。等我回过神来，五万包棉花已经亏了二十五万美元。正如我说的，我的股票交易太有趣了，做得太顺了，我不想分心。每当想到棉花，我只是对自己说："等回调了再平仓。"价格确实会回调一点，但在我还没来得及决定认赔平仓之前，价格就再次反弹，涨得比以前更高。于是我再次决定再等等，然后回去继续专注于我的股票交易。最终我以非常丰厚的利润结束了股票交易，去了温泉镇17.14休息度假。
那实际上是我第一次有空余精力来处理棉花亏损的问题。交易方向对我不利。有几次看起来我几乎要扭亏了。我注意到每当有人大量抛售时，都会出现像样的回调。但几乎立刻价格就会反弹并创下新高。
到我在温泉镇住了几天的时候，我已经亏了一百万美元而且上涨势头丝毫没有减弱。我把自己做过的和没做的全部想了一遍，然后对自己说："我一定是错了！"对我来说，感觉自己错了和决定退出基本上是一个过程。所以我平仓了，亏损大约一百万美元。
第二天早上我在打高尔夫，什么都不想。我在棉花上的操作已经结束了。我错了，我为错误付了代价，收据就在我口袋里。我跟棉花市场之间不再有任何牵扯，就像我此刻一样。午饭前回酒店时，我顺便去了经纪人的办公室看了看行情。我看到棉花跌了 50 个点。这算不了什么。但我同时也注意到，它没有像过去几周习惯性地那样——一旦造成下跌的那股特定卖压缓和后——立即反弹。这曾经表明阻力最小的方向是向上的，而我为无视这一点付出了一百万美元的代价。17.15
然而，现在之前让我认赔平仓的那个理由不再成立了，因为没有出现惯常的迅速而有力的反弹。于是我卖了一万包，然后等着。很快市场又跌了 50 个点。我又等了一会儿，没有反弹。这时候我已经饿了，就去餐厅点了午餐。侍者还没来得及上菜，我就跳了起来，跑到经纪人办公室，看到没有反弹，于是又卖了一万包。我等了一会儿，高兴地看到价格又跌了 40 个点。这告诉我方向是对的，于是我回到餐厅，吃了午饭，然后回到经纪人办公室。那天棉花没有出现任何反弹。当天晚上我就离开了温泉镇。
打高尔夫固然好，但我在棉花上的卖出时机和平仓时机都错了。所以我必须回到岗位上，去一个能够从容交易的地方。市场吸纳我第一批一万包的方式让我卖了第二批一万包，而市场吸纳第二批的方式让我确信转折已经来了。区别在于行为的不同。
我到了华盛顿，去了我的经纪人在那里的办公室，那里由我的老朋友 Tucker 负责。我在那里期间，市场又跌了一些。此刻我对自己正确的信心比之前对自己错误的确信更加强烈。于是我卖了四万包，市场跌了 75 个点。这表明那里没有支撑。那天晚上市场收得更低。旧的买盘力量显然已经消失了。很难说在什么水平那种力量会重新出现，但我对自己持仓的明智性充满信心。第二天早上我驾车从华盛顿出发去纽约，不需要着急。
到费城时，我驱车到一家经纪人办公室。我看到棉花市场上已经是一片混乱。价格大幅崩盘，出现了一场小规模恐慌。我没等到纽约，直接打长途电话给我的经纪人，平掉了空头仓位。一拿到报告发现我基本上弥补了之前的全部亏损后，我就继续开车去纽约了，途中不需要再停下来看任何行情。
在温泉镇和我在一起的一些朋友至今还在谈论我是怎么从午餐桌上跳起来卖出第二批一万包棉花的。但那显然又不是直觉。那是来自一种信念的冲动——现在是卖棉花的时候了，无论我之前的错误多么严重。我必须抓住机会。这是我的机会。潜意识大概一直在运转，替我得出结论。在华盛顿决定卖出，是我观察的结果。我多年的交易经验告诉我，阻力最小的方向已经从向上变成了向下。
我对棉花市场从我口袋里拿走一百万美元并不怀恨，我也不会因为犯了这种级别的错误而自我厌恶，就像我不会因为在费城平仓弥补了亏损而洋洋自得一样。我的交易头脑只关心交易问题，而我认为我有理由断言，我之所以能弥补第一次亏损，是因为我拥有经验和记忆力。