第十八章
历史在华尔街总是不断重演。你还记得我讲过的那个故事吗？Stratton 垄断玉米的时候，我回补了我的空头仓位。后来在股票市场上，我又用了几乎一模一样的战术。那只股票叫"热带贸易"（Tropical Trading）。我在做多和做空这只股票的过程中都赚过钱。它向来是一只活跃的股票，也是冒险型交易者的宠儿。内幕小圈子一而再、再而三地被报纸指责——说他们更关心的是股价波动，而不是鼓励对这只股票的长期投资。前几天，我认识的一位最能干的经纪人断言：即便是 Daniel Drew18.1 操纵伊利铁路股票，或者 H.O. Havemeyer 操纵美国糖业股票，都没有开发出像 Mulligan 总裁和他的朋友们在"热带贸易"上那样完美的"挤奶"方法。他们多次怂恿空头卖空 TT，然后以工业化的彻底性对其进行轧空。这个过程没有任何报复心理——就像液压机一样——当然也没有任何怜悯。
Drew 很早就意识到直接控制一条铁路能带来多大的好处。他知道内幕消息和公司金库的使用权将给他提供无可匹敌的信息优势。怀着这个目的，他瞄准了破败的纽约与伊利铁路。18.2 伊利铁路于 1832 年获得州特许状，最终经宾夕法尼亚、俄亥俄和印第安纳连接纽约与芝加哥，一度是世界上最长的铁路。在轨距标准化之前，伊利铁路的第一任总裁 Eleazor Lord 选择了独特的六英尺宽轨距。这一选择加上穿越人烟稀少地区的糟糕路线，导致铁路在 1859 年破产。正是在那时，Drew、Jim Fisk 和 Jay Gould 取得了控制权，并通过向 Vanderbilt 出售 15 万股伪造股票与之对抗。此前的 1852 年，Drew 通过卑劣手段获得了董事席位：先给竞争对手纽约中央铁路的轮船提供优惠运价，然后控制了伊利湖上为纽约与伊利铁路服务的轮船公司，最后买下另一家竞争对手布法罗与州际铁路。历史学家 Meade Minnigerode 说"伊利铁路被彻底封锁"，股东们别无选择只能让 Drew 当上董事。但 Drew 想要更多控制权。当伊利铁路试图修建一条通过挖掘伯根山隧道进入泽西城的线路时，Drew 竭尽全力阻挠工程——但又不至于真正阻止它。华尔街流传着隧道不稳定的谣言，州政府也在伊利铁路的特许状上制造麻烦。最终，随着股价下跌，公司被迫向 Drew 借款——作为回报，Drew 成了公司的财务总管。
真正的骗局就此开始——Drew 操纵股票赚了一大笔钱。他最著名的壮举是 1866 年的逼空战。伊利铁路需要 350 万美元贷款，作为交换，Drew 获得了 28,000 股未发行股票和 300 万美元可转换债券。那年春天市场强劲上涨，Drew 开始大量卖空。伊利铁路的股票越来越稀缺，价格不断攀升。看起来 Drew 自己反而要成为逼空的牺牲品了。1886 年 Henry Clews 描述了接下来发生的事情：
"Drew 先生有大量合约要交割，操盘手们都在好奇他到底要从哪里弄来股票。许多人暗自窃喜，等着看他被轧空的窘态。就在他似乎陷入绝境——被那些盛气凌人的多头们以为自己能把他刺穿在上面的两难境地——他把债券转换成了等量的股票，一口气往市场上抛出 58,000 股，交割了所有合约，要多少给多少。华尔街虽然对伊利铁路的股票如饥似渴，但这一剂量超出了它的消化能力。多头们全部瘫痪了，在他们能从这次出人意料的突袭中重整旗鼓之前，股价已经从 95 跌到了 50，把最宽裕的保证金都抹干净，把多头的全部大军——包括预备队——打得溃不成军。"
当然，有些人提到过 TT 股票在市场生涯中的一些"不光彩事件"。但我敢说这些批评者自己被轧空过。为什么场内交易员们明知内幕人士的骰子是做过手脚的，还一次又一次地去跟他们对赌？原因之一是他们喜欢刺激——而在"热带贸易"上他们绝对能得到刺激。没有漫长的沉闷期。不需要追问原因。不浪费时间。无需因等待所谓的"被提前透露的走势"而消耗耐心。股票总是够分的——除非空头仓位大到值得让股票变得稀缺。每分钟都有一个傻瓜出生！18.3
事情的起因是这样的。前不久我正在佛罗里达度寒假，钓鱼、享受生活，除了收到一批报纸的时候，压根没想过市场的事。一天早上半周邮件送到，我翻看股票行情，发现"热带贸易"卖到了 155。我上次看到它的报价，好像是 140 左右。我的判断是我们正在进入一个熊市，我在等待时机做空股票。但没有急迫感。这就是为什么我在钓鱼、远离行情机的原因。我知道真正的信号来的时候我会回到纽约。在那之前，我做什么或不做什么都不会加速事态发展。18.4
根据我那天早上收到的报纸，"热带贸易"的走势是市场最突出的特征。它帮助我把之前模糊的看空情绪具体化了，因为我认为在大盘整体疲软的背景下，内幕人士还在拉高 TT 的价格，这简直是愚蠢透顶。有些时候，"挤奶"过程必须暂停。不正常的东西很少是交易者计算中值得考虑的因素，而在我看来，这种人为拉高是一个天大的错误。没有人能犯这种级别的错误而不受惩罚——在股票市场上不行。
看完报纸之后，我回去继续钓鱼，但脑子里不停地想着"热带贸易"内幕人士在试图做什么。他们注定要失败，就像一个人不带降落伞从二十层楼的屋顶跳下去注定会摔死一样。我什么也想不了，最后干脆放弃了钓鱼，发了一封电报给我的经纪人，叫他们在市场上卖出 2,000 股 TT。之后我就能安心回去钓鱼了。我钓得还不错。
那天下午我通过专人送达收到了回电。我的经纪人报告说，他们以 153 的价格卖出了 2,000 股"热带贸易"。到目前为止一切顺利。我是在下跌的市场中做空，这是应有的状态。但我钓不下去了。我离行情板太远了。当我开始思考为什么"热带贸易"应该跟大盘一起下跌而不是在内幕操纵下逆势上涨的所有理由时，我发现了这一点。于是我离开了钓鱼营地，回到了棕榈滩——更确切地说，回到了直通纽约的电报线旁边。18.5
我一到棕榈滩，看到那些误入歧途的内幕人士还在做什么之后，就又给了他们第二批 2,000 股 TT。回报来了，我又卖了 2,000 股。市场表现得很好——也就是说，我一卖价格就跌。一切令人满意，于是我出去坐了趟柳条车。但我并不开心。我越想越不开心，因为觉得自己应该卖得更多。于是我又跑回经纪行的办公室，又卖了 2,000 股。
只有在卖那只股票的时候我才高兴。很快我的空头仓位达到了 10,000 股。然后我决定回纽约。我现在有正事要干了。钓鱼改天再说。
回到纽约后，我着手了解这家公司的经营状况——实际的和预期的。我了解到的情况加强了我的判断：在大盘基调和公司盈利都不支持的情况下，内幕人士强行拉高股价，比鲁莽更加恶劣。
这轮上涨尽管不合逻辑、时机糟糕，却还是吸引了一些公众跟风，而这无疑鼓励了内幕人士继续他们不明智的做法。于是我又卖了更多股票。内幕人士停止了他们的蠢行。我于是按照我的交易方法反复试探市场，最终我做空了"热带贸易"公司的 30,000 股。那时候价格已经是 133 了。
有人警告我说 TT 的内幕人士知道街上每一张股票的确切去向，也精确掌握空头仓位的规模和持有者身份，以及其他具有战术重要性的事实。他们是有能力的人，也是精明的交易者。总之这是一个危险的组合，不好对付。但事实就是事实，而最强大的盟友就是基本面条件。
当然了，在从 153 跌到 133 的过程中，空头仓位增长了，而那些习惯在回调时买入的公众又开始像往常一样推理：这只股票在 153 和更高价位时被认为是好的买入标的，现在低了 20 个点，自然是更好的买入机会。同一只股票，同样的分红率，同样的管理层，同样的业务。超值的便宜货！
公众的买入减少了流通供给，而内幕人士看到有大量场内交易员做空，认为时机成熟可以来一波轧空了。价格被如期拉到了 150。我敢说有不少人回补了，但我按兵不动。为什么不呢？内幕人士可能知道有一笔 30,000 股的空头仓位没有被回补，但这为什么应该吓到我？促使我从 153 开始卖、一路卖到 133 的理由，不仅依然存在，而且比以往更加充分。内幕人士也许想迫使我回补，但他们拿不出令人信服的论据。基本面条件在为我而战。做到无畏和耐心并不困难。一个投机者必须对自己和自己的判断有信心。已故的 Dickson G. Watts，纽约棉花交易所前主席、著名的《投机作为一门高级艺术》的作者，18.6说投机者的勇气不过是对自己内心判断采取行动的信心。对我来说，我不可能害怕犯错，因为在被证明错了之前，我从来不认为自己是错的。事实上，如果不在利用我的经验的过程中，我就会感到不自在。某一时刻的市场走势并不一定能证明我是错的。真正决定我的市场头寸正确还是错误的，是上涨或下跌的性质。我只能靠知识上升。如果我跌倒了，那一定是因为我自己的失误。
从 133 到 150 这波反弹的性质中，没有任何东西能吓得我去回补。很快，不出所料，股价又开始下跌了。在内幕集团开始给予支撑之前，它跌破了 140。他们的买盘伴随着铺天盖地的利好传闻。我们听说这家公司正在赚取令人难以置信的利润，其盈利足以支持提高常规分红率。此外，据说空头仓位规模巨大，世纪大轧空即将对空头阵营实施——特别是某一个仓位过度扩张的操盘手。他们把价格拉高了十个点。我没法一一列举我听到的所有传闻。
这次操纵在我看来并不特别危险，但当价格触及 149 时，我认为不应该让华尔街把满天飞的利好消息照单全收。当然了，不管是我还是任何其他局外人，说什么都不会让惊慌失措的空头或那些轻信传闻的散户信服。最有效的反击只有行情纸带才能打印出来。人们相信纸带，却不会相信任何活人的宣誓证词——更别说一个做空了 30,000 股的家伙了。于是我用了和 Stratton 垄断玉米时一样的战术——当时我卖出燕麦来让交易员们看空玉米。又是经验和记忆在发挥作用。
当内幕人士拉高"热带贸易"的价格试图吓唬空头时，我没有通过卖出 TT 来阻止上涨。我已经做空了 30,000 股，这在流通盘中的比例已经到了我认为合理的上限。我不打算把自己的脑袋伸进那个热情地为我张开的绞索里——第二波反弹其实就是一份急切的"邀请函"。当 TT 触及 149 时，我做的事情是卖出了大约 10,000 股赤道商业公司（Equatorial Commercial Corporation）的股票。这家公司持有大量"热带贸易"的股份。
赤道商业的活跃度不如 TT，在我的抛售下大幅下跌，正如我所预见的。我的目的当然也达到了。当交易员们——以及那些听信了关于 TT 的未被反驳的利好消息的散户——看到"热带贸易"上涨的同时，赤道商业却遭到重仓抛售并急剧下挫时，他们自然得出结论：TT 的强势不过是一块烟幕弹——一次人为操纵的上涨，其目的显然是为了方便内幕人士在赤道商业上出货。因为赤道商业是 TT 股票的最大持有者。那些在赤道商业上出现的大量卖盘，一定既是持有实股的长线资金、也是内幕资金，因为没有任何外部人会在"热带贸易"如此强劲的时候梦想做空那么多赤道商业。于是他们开始卖"热带贸易"，遏制了该股的上涨——内幕人士也很明智地不愿接下所有被抛售的股票。内幕人士一撤去支撑，TT 的价格就下跌了。交易员和主要经纪商现在也开始卖赤道商业，而我则在赤道商业上以小幅盈利回补了我的空头仓位。我卖赤道商业不是为了在这笔交易上赚钱，而是为了遏制 TT 的上涨。
"热带贸易"的内幕人士和他们辛勤工作的公关人员一次又一次地向华尔街散布各种利好消息，试图拉高价格。而每一次他们这样做的时候，我就做空赤道商业，然后在 TT 和赤道商业都下来之后回补。这招釜底抽薪，把操纵者的气焰彻底打灭了。TT 的价格最终跌到了 125，空头仓位真的变得非常庞大，以至于内幕人士能够把它拉高 20 到 25 个点。这一次是对过度扩张的空头仓位的一次相当合理的攻击；虽然我预见到了这波反弹，但我没有回补，因为我不想失去我的头寸。赤道商业还没来得及跟着 TT 上涨，我就大量做空了它——效果一如既往。这击碎了关于 TT 的利好传闻，此前在最新一轮惊人上涨之后那些传闻已经变得相当嚣张了。
到这时候，大盘已经变得相当疲弱了。正如我说过的，正是"我们正处于熊市"这个判断，让我在佛罗里达的钓鱼营地里开始做空 TT 的。我还做空了不少其他股票，但 TT 是我最重要的一只。最终，大势所趋，内幕集团也无力对抗，TT 坐上了滑梯。它几年来第一次跌破了 120，然后跌破 110，跌破面值，而我依然没有回补。有一天整个市场极度疲弱，"热带贸易"跌破了 90，在一片恐慌中我回补了。还是老原因！我有了机会——大市场、普遍的疲弱、卖家多于买家。我可以告诉你，即使冒着被人说又在吹嘘自己多聪明的风险——我回补 30,000 股 TT 的价位基本上就是这轮走势的最低点。但我当时想的不是在底部回补。我想的是在不损失太多利润的前提下，把账面利润变成真金白银。
我自始至终按兵不动，因为我知道我的头寸是正确的。我没有逆市场趋势或基本面条件操作，恰恰相反，正因如此我才如此确信那个过于自信的内幕集团必将失败。他们试图做的事情，以前别人也试过，每次都以失败告终。频繁的反弹——即使我跟任何人一样清楚它们会来——也吓不到我。我知道坚守阵地最终会比试图回补然后在更高价位重新做空赚得多得多。坚守我认为正确的头寸，我赚了超过一百万美元。这不是靠直觉，不是靠高超的读报价纸带能力，也不是靠顽固的勇气。这是我对自己判断力的信心所宣告的红利——不是我的聪明或虚荣心的红利。知识就是力量，力量无需害怕谎言——即使行情纸带上印着谎言。更正总是来得很快的。
一年后，TT 又被拉高到了 150，在那附近盘整了几周。整个市场都有理由出现一波像样的回调，因为它已经不间断地上涨了一段时间，而且已经没有多少继续上涨的动力了。我知道这一点，因为我测试过。这时候，TT 所属的板块18.7业务非常糟糕，我看不出有什么理由做多那些股票——即便大盘应该上涨（但实际上也不应该）。于是我开始卖"热带贸易"。我计划总共卖出 10,000 股。价格在我的抛售下下跌了。我看不到任何支撑。然后突然之间，买盘的性质变了。
当我告诉你我能感觉到支撑买盘进场的那一刻时，我并不是在把自己吹成巫师。它立刻让我意识到：如果那些从来不觉得自己有道德义务维持股价的内幕人士，现在在大盘下跌的背景下买入这只股票，那一定有什么原因。他们不是无知的蠢货，不是慈善家，也不是那种需要维持股价以便在柜台上卖出更多证券的银行家。尽管我和其他人都在抛售，价格还是涨了上去。在 153 我回补了我的 10,000 股，在 156 我实际上转为做多了——因为到那个时候行情纸带告诉我阻力最小的方向是向上。我对大盘是看空的，但我面对的是某一只特定股票的交易条件，而不是笼统的投机理论。价格涨到了 200 以上，成了那一年的轰动事件。有报道说——口头的和印刷的——我在轧空中被挤掉了八九百万美元，我感到受宠若惊。事实上，我非但没有做空，一路上涨我都是做多的。实际上，我持有的时间稍微久了一些，让一些账面利润溜走了。你想知道为什么吗？因为我以为 TT 的内幕人士会做出我在他们位置上会做的事情。但那是我不该去想的事情，因为我的本职工作是交易——也就是说，盯着眼前的事实，而不是去猜测其他人应该做什么。